中泰证券：给予山西汾酒买入评级lg...

中泰证券股份有限公司范劲松,何长天近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《山西汾酒：业绩符合市场预期，看好确定性增长》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为274.96元。

　　山西汾酒(600809)
　　投资要点
　　事件： 山西汾酒公告， 经初步核算 2022 年 1－9 月预计实现营收 221 亿左右，同增 28%左右；预计实现净利润 70 亿左右，同增 42%左右；对应 Q3 预计实现营收 68 亿左右，同增 32%左右；预计实现净利 19 亿左右，同增 44%左右、 符合市场之前预期；
　　产品结构不断提升看好未来带动利润率不断上行： 22Q3 净利率 27.94%同比提升1.71PCT 环比提升 0.32PCT ； 22H1 青花实现销售收入 61 亿占比 40%同增 56%，中高端产品占比不断提升、其中青 30 依旧保持最高增速； 三季度以来结构较高的青 20 随着送礼等消费场景的不断恢复渠道反馈不断提升、 青 30 在二季度的调整后目前价格表现较好库存较低， 玻汾占比持续下降整体结构不断优化； 我们认为未来的产品结构拔高将带来增速和经营效率的不断提升；
　　省内经济带动腰部产品不断强化促进产品升级： H1 省内占比 37%同增 19.43%， 省内周期等行业持续拉动省内占比较高的巴拿马、老白汾、青 25 产品持续增速超预期，我们预计未来腰部将不断依托省内的基地市场并在环山西、全国重点布局的省外市场实现由点到面的全国化不断突破和产品升级；
　　看好渠道强活力下全国化的增速回归： 二季度由于疫情等宏观环境叠加公司的渠道出货机制改变带来增速的环比放缓， 三季度管理成果不断在渠道端体现环比提速明显，尤其是长三角等市场增速高于整体，我们认为公司的强大品牌力、产品力和渠道管理能力将和渠道反馈不断正向循环加速全国化进程，上半年的青花尤其是青花 30 的增速仍然领先所有产品线，展现出全国化的强大韧性和渠道信心；
　　增速领先板块，渠道反馈积极： 三季度我们预计山西汾酒的收入、净利增速将领先板块，同时较低的库存和稳定的价格也显示了较强的渠道把控能力和终端的稳定信心，我们认为公司的品牌基础牢固、香型在受众认可和生产效率上占有优势、强势市场正反馈明显，未来将在次高端扩容发展的大环境下实现市场份额的明显提升； 我们预计四季度在低基数基础下既然会保持较为稳定的高质量增长，全年任务圆满完成可期；
　　渠道能力强健，内部动能不断向高质量增长转化： 公司各方面的管理机制到位，执行比较坚决，在整体行业有压力的情况下优质客户资源招募工作成果显著，看好公司领先的渠道管理和执行能力；
　　盈利预测及投资建议： 维持“买入”评级。 预计公司 2022-2024 年营业总收入分别为266/343/420 亿元，同比增长 33.40%/28.77%/22.57%；净利润分别为 78/106/135 亿元，同比增长 46.47%/36.08%/27.60%，对应 EPS 为 6.38/8.68/11.08 元， 对应 PE 分别为44、 32、 25 倍。 重点推荐
　　风险提示： 全球疫情持续扩散； 次高端竞争加剧；食品安全问题

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利75.93亿，根据现价换算的预测PE为44.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级37家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为319.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星，好价格指标2星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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