天弘基金“共知新”合肥专场：波动过后 资产配置或成胜负手lg...

近期，由天弘基金和招商银行安徽分行主办，上海证券报特别支持的“共知新”系列投资者陪伴活动合肥专场，值此新年之际，以“寻新机、向新进”为主题，邀请了中信建投证券首席策略官，董事总经理陈果，天弘基金基金经理胡彧参加，两位嘉宾分别从各自的角度为投资者带来最新的深度思考。

“A股是一个让人又爱又恨的市场。”以此为开头，陈果开始了题为“从流动性牛到基本面牛”的主题演讲，他明确表示，总体上2025年是一个牛市环境，机会大于风险，即便如此，也不能保证所有投资者都能在这轮牛市中赚钱。怎样认知市场、把握获利机会？他从三个方面进行了分析：

首先，陈果表示， A股市场预期收益有限，但波动率不小，所以需要择时。他以“生于忧患，死于安乐”贯穿其中，回顾了1990年以来的几轮大牛市的来龙去脉。

其次，怎么和基本面挂钩，来理解这个市场未来往何处去、走多远？陈果认为，应当抛却一些过往的惯性思维，基本面之外，A股的不确定性同时也是吸引力所在，机会或在预期差中部分呈现。

第三，陈果认为，在货币宽松的大背景下， 利率下降改变了股票估值，也将改变股票市场的基本面。随着增量资金的流入，市场仍会不断有机会涌现，最大的机会可能体现在人工智能领域。

“总体我觉得，目前的环境还是会持续地政策加码，包括不断孕育产业的机会，或者换句话说，所有东西都是投资机会。有人问，谁涨得最多，我个人观点是AI+，我的观点是比投资于伟大的公司更重要的是投资于伟大的变化，这个时代最伟大的变化是人工智能，没有之一。”陈果表示。

对于外部压力给中国经济带来的影响，陈果认为，外部压力对中国来说其实也存在一些机遇。在这个过程中相对确定的是中国和欧洲的经贸关系、中国和亚洲主要经济体的经贸关系会边际改善，遭遇和应对挑战可能是造成A股市场2025年振荡的因素之一。

天弘基金基金经理胡彧主要从对过去一年和回顾和新的一年展望开始了他的主题演讲。

对于过去一年，胡彧回顾道，2024年9月底之前市场一直表现不强，其核心原因并不在于经济弱复苏，很多时候股市和经济关联没有那么强，而是政策一直保持定力。这也是“9·24”新政为什么能够引起市场如此之大反响的原因。自上而下政策的逆转，带来了9月底10月初的强反弹。

反弹为何转为震荡？对此胡彧表示，主要是反弹之后，政策重心转向了稳经济，通常经济底晚于政策底出现，这就是2024年最后两个月市场轮动加剧的原因，因为并没有一条得到市场认同的主线出现。

2025年投资机遇和挑战

展望2025年，胡彧明确表示，新的一年应该是一个既有上行、又有波动的趋势。

“我们觉得经济的复苏应该是比较温和的复苏，也就是可能是平缓上行，节奏上有一些特点，比如下半年也许会加速，但总体不会特别陡峭。”胡彧解读道。

“经济大概率是会改善的，但是政策的弹性不会特别大，一方面宏观上可能还有很多挑战，政策效果需要一步一步落地和细化。另外在很多微观行业里，尤其制造业企业通过反内卷，活下来的企业会享受一个非常大的红利，但这个过程还是比较漫长。但总体趋势是向上的。”

波动或来自于外部压力。胡彧表示，面对海外压力，国内也会有应对。“2025年不一定是涨涨跌跌的节奏和政策节奏同步，有可能会抢跑，有可能落后，动不会小，而且波动的节奏不好抓，这给投资带来了挑战。”

就投资而言，2025年要离场吗，胡彧的理解是绝对不可以。

“2025年的市场，我们既然要在里头，同时我们又知道2025年波动比较大，怎么办？很简单，留一个可控的成本留在牌桌上，不能下牌桌，也不能在牌桌上打太大。也就是说，充分享受上行，把波动过滤掉或者说控制住。”

乐观看后市 消费科技两大主线

针对2025年的投资主线，胡彧认为2025年两个比较重要的主线，第一个是消费，第二个是科技。

“消费方面，首先最新的中央经济工作会议里把消费放到新质生产力前面，这代表了一个非常重要的信号，就是未来工作重点、经济发展重点有了一些变化的苗头；其次，提振消费的手段，比较慢的是补贴消费券，效果长一点的是稳住楼市、稳住金融市场，最长期的效果是改善收入预期，这些事情我觉得已经走到了一半，未来至少可以期待一到两年消费上行；第三，市场对消费的观感认为，有一些消费类的细分行业，比如宠物赛道、潮玩赛道，他们的收入、利润、业绩，还有股价，都有非常逆势的表现，这些信号告诉我们2025年消费应该会不错，而且可能是消费底部。”

科技方面，胡彧认为科技2025年不确定性较大，但有可能是非常大的胜负手。“我把科技分两类，一类是老科技，包括新能源、半导体，这些行业过去几年遭遇了惨烈的内卷和杀估值，会有一些机会；另一类是新科技，即AI人工智能，2025年应该是中国企业在AI上真刀真枪、真金白银花大钱的时候。在这种背景之下，AI有可能会成为投资主线，它的不确定性会比消费大一点，但是一旦抓住，这是重要的胜负手。”

胡彧表示，长期来看他对A股的乐观程度大于身边90%-95%的人，原因有三：“首先当一个国家工业化完成、城市化完成，经济增速开始走平的时候，不约而同地会出现时间持续10年以上、主要指数涨幅10倍以上的超级大牛市，参考海外经验无一例外；第二，行业龙头地位稳固有利于市场持续上行；第三，股票市场制度变革，特别重要的是机构投资者比重的增加会降低市场的波动率，分红、股东利益一致、居民资产向金融资产迁移这些苗头都已经出现，因为我对长期牛市更有信心。”

2025年资产配置方略

2025年如何做好资产配置？对此胡彧认为，首先要控制波动。”固收+类产品尤其是低波固收+类产品一定程度上是可以考虑的。”胡彧强调说。

“很多投资者担心固收+产品中+的部分，即权益资产的波动会消减固收部分的收益。我自己做了很多年股票，又做了几年固收+，对此感受很深。”胡彧分析称，“我的体验是，如果基金经理想要严格控制风险，遵守投资纪律，产品的波动完全可以降下来。先把波动控制住，再慢慢追求确定性的收益，这是我这一年来做的事情，我们称其为绝对收益。”

“要做到这件事有两大挑战，一是考核排名会不会迫使投资动作变形，二是识别风险之后敢不敢降仓位。在天弘这两件事情都能解决。”胡彧补充道。

胡彧进一步解读道，固收+不仅仅是投资，还有资产配置。什么叫资产配置，第一，股票和债券之间有风险反向关系，按合适比例配完之后，产品的波动就变小了；第二，一个合理比例的固收+，基金经理会做比较灵活的仓位调整配置，对控制波动有非常大的帮助。”

据了解，“共知新”系列活动是天弘基金在20周年时点特别发起，上海证券报特别支持的投教陪伴活动，旨在与生态伙伴及投资者“携手与共，知新于行”，希望在市场周期变化和投资者情绪起伏中，通过专业、持续的陪伴，传递长期投资和资产配置理念，帮助投资者获取投资新知，并收获较好的投资体验。

风险提示：观点仅供参考，不代表投资意见。市场有风险，投资需谨慎。基金历史业绩不代表未来业绩表现。