纽曼思开启招股，估值有吸引力lg...

藻油DHA头部品牌纽曼思健康食品控股有限公司于 2024 年 12 月 30 日开启招股，申请在香港联合交易所主板上市，股票代码为 2530。此次全球发售 250,000,000 股股份，其中香港发售股份 25,000,000 股，国际配售股份 225,000,000 股，发售价格介于每股 0.80 港元至 1.09 港元之间，预计上市日期为 2025 年 1 月 10 日。

公司概况

纽曼思主要从事营养成品的营销、销售及分销业务，在中国市场占据一定地位。其产品以专属品牌 “纽曼思” 及 “纽曼斯”（英文 “Nemans”）进行销售，涵盖藻油 DHA、益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品等多个品类，其中藻油 DHA 产品是其核心业务。自 2007 年推出首个 DHA 产品系列以来，纽曼思不断拓展产品线，致力于满足孕妇、产后妇女、婴儿及儿童等目标消费者在不同阶段的营养需求。

凭借对产品质量的严格把控和品牌建设的持续投入，纽曼思品牌在市场上获得了较高的认可度。获得了由宝宝树颁发的 “Babytree 宝宝树金树奖 —2020 年度优质国民品牌奖”、CBME 孕婴童展颁发的 “CBME 2020 感恩同行 共生未来 — 荣耀品牌伙伴奖” 及育儿网颁发的 “2021 年度育儿网橙品清单妈妈口碑之选 — 宝宝用品年度人气营养品” 等多个奖项，这些荣誉彰显了其在母婴营养领域的影响力和竞争力，也反映了市场对其产品品质和品牌价值的肯定。2023年，按零售值计算，纽曼思位居中国藻油DHA市场首位，市场份额达4.7%。

业务模式

纽曼思的主营业务是营养成品的销售与分销，通过线上线下相结合的多元化渠道进行产品推广。线上渠道方面，与京东、天猫、唯品会等中国热门网购平台紧密合作，向电商公司供货，由电商公司在平台上转售给终端消费者，同时公司自身也通过网购平台直接面向终端消费者销售产品。在过往的 2021 - 2024 年期间，线上销售渠道的收益占总收益的比例逐年上升，分别约为 64.1%、66.3%、73.0% 及 80.7%，成为公司重要的销售途径，且合作的电商公司数量和主要网购平台数量在各年度也有所变化，反映了公司对线上渠道的不断优化与拓展。

线下渠道则主要依靠地区分销商，将产品销售至包括药房、母婴用品店及产后护理中心等零售点，或由地区分销商进一步分销给次级分销商。截至 2024 年 6 月 30 日，公司在中国各地共委聘了 17 名地区分销商，借助其下游销售网络，使产品能够深入渗透到不同地区的市场，覆盖更广泛的消费群体，确保产品的线下市场份额。

从收入结构来看，藻油 DHA 产品是公司收入的主要来源。在 2021 财政年度至 2024 年 6 个月期间，其销售占总收益的比例一直维持在较高水平，分别约为 91.9%、92.7%、94.7%及 96.2%。以海外进口原材料生产的藻油 DHA 产品在市场上具有较强的竞争力，尤其在国内市场中，按使用进口原材料制成的母婴藻油 DHA 产品零售销售值计算，纽曼思在 2023 年是最大的国内品牌，占据约 20.5% 的市场份额。此外，公司的益生菌、维生素等其他营养产品也在收入中占有一定比例，随着公司业务的发展，这些产品的市场份额有望进一步提升，为公司收入增长提供新的动力。

财务分析

在收入和盈利方面，纽曼思在过去几年呈现出一定的增长趋势。2021 财政年度收益约为 337.6 百万人民币，到 2023 财政年度增长至约 426.5 百万人民币，增长较为显著。然而，2024 年 6 个月收益约为 146.1 百万人民币，较 2023 年 6 个月的约 192.1 百万人民币有所减少，主要原因是 2023 年下半年日本排放放射性污水引发消费者囤货行为，导致 2024 年市场需求减少，同时 2024 年上半年中国经济下滑也对市场造成了一定冲击。

盈利方面，2021 财政年度年內溢利约为 119.7 百万人民币，2022 财政年度降至约 87.5 百万人民币，主要是由于 2022 财政年度确认了与奶粉产品相关的亏损约 81.5 百万人民币。2023 财政年度年內溢利大幅增长至约 159.3 百万人民币，得益于藻油 DHA 产品销售收益的增加以及奶粉产品亏损影响的减弱。但 2024 年 6 个月期内溢利又减少至约 45.3 百万人民币，原因与收益减少因素相关，且市场推广开支在市场环境不佳的情况下有所增加。

毛利率和净利率方面，在 2021 财政年度至 2024 年 6 个月期间，整体毛利率相对稳定，分别约为 73.0%、74.4%、75.2%、71.9%。这得益于公司对产品成本的有效控制以及产品较高的附加值。净利率在各年度有所波动，2021 财政年度净利率约为 35.4%，2022 财政年度降至约 23.8%，受奶粉产品亏损影响较大，2023 财政年度回升至约 37.4%，2024 年 6 个月净利率约为 31.0%，净利率波动较大。

竞争优势

纽曼思在市场竞争中具有多方面的优势。首先，公司拥有稳健的市场地位和高度的品牌认可。自 2007 年进入中国母婴营养品市场以来，作为藻油 DHA 分部的专属品牌拥有者，通过多年的品牌营销和市场推广，其品牌在目标消费者中树立了良好的形象。品牌 “纽曼思”“纽曼斯” 及 “Nemans” 在香港注册为商标，强化了品牌的国际化形象，且凭借使用海外供应商提供的主要原材料和海外加工的产品策略，赢得了消费者的信任，在市场竞争中脱颖而出。

其次，多元化的销售及分销网络为公司提供了坚实的市场基础。线上销售渠道不仅提高了产品的销售效率和市场覆盖范围，还通过社交媒体平台等进行品牌推广，增强了品牌知名度；线下销售渠道借助地区分销商的网络，深入到中国各地的零售市场，使产品能够触达不同地区的消费者，这种线上线下相结合的模式有效降低了市场集中风险，保障了公司业务的稳定发展。

再者，公司在原材料供应上具有策略性优势。对于藻油 DHA 产品，要求供应商使用帝斯曼集团供应的主要原材料，帝斯曼集团在该领域处于市场领导地位，其提供的原材料质量可靠，有助于保证产品品质；益生菌产品的供应商则被要求使用知名的益生菌原材料供应商提供的原材料，进一步确保了产品的质量和安全性，从而提升了消费者对产品的信心，维护了品牌声誉。

行业前景

母婴营养品行业近年来呈现出良好的发展态势，市场规模持续扩大。从 2018 年至 2023 年，中国母婴营养品行业的市场规模从约 609 亿元稳步增长至约 1017 亿元，复合年增长率约为 10.8%。这主要得益于消费者健康意识的提高、收入水平的提升以及对母婴营养重视程度的增加。随着市场的逐渐成熟，预计到 2028 年市场规模将达到约 1421 亿元，复合年增长率约为 6.9%，显示出行业仍具有较大的发展潜力。

在竞争格局方面，母婴藻油 DHA 市场竞争较为激烈。市场参与者包括国际业者和国内业者，其中国内业者又可分为使用本地采购和进口藻油 DHA 原材料的企业。使用进口原材料的产品在市场上更受消费者青睐，在 2023 年，采用进口藻油 DHA 原材料的国内品牌**国母婴藻油 DHA 产品零售销售总值的 28.5%。虽然市场竞争激烈，但纽曼思凭借其品牌优势、产品质量和销售渠道，在市场中占据了一定的份额，特别是在使用进口原材料的国内品牌中处于领先地位。母婴益生菌行业也呈现出类似的竞争态势，市场相对分散，约有 120 家业者，但纽曼思作为其中的知名品牌，在市场竞争中也具有一定的竞争力，未来有望随着行业的发展进一步扩大市场份额。

估值分析

在最新融资时的估值方面，根据招股书信息，若发售价格为每股 0.80 港元，公司市值约为 800,000,000 港元；若发售价格为每股 1.09 港元，市值约为 1,090,000,000 港元。上市前，公司暂无融资信息，公司主席王平先生持有100%的股权，上市后将持有75%的股权。

在可比上市公司方面，汤臣倍健知名保健品牌，同时也是国内第二大藻油DHA品牌，其在A股创业板上市，嘉必优同样是藻油DHA生产商，在A股科创板上市，百合股份、仙乐健康、H&H国际控股也是营养品上市公司，美股雅培公司也是可比的保健品公司。综合来看，它们的平均PE估值倍数约24倍，按照这一估值，公司的合理市值为30.6亿元人民币，要明显高于公司的上市总市值。不过，2024年公司的净利润呈现下滑趋势，影响了其估值水平，按照公司预测的2024年净利润为7300万元人民币，对应的合理估值为17.5亿元人民币，同样高于上市总市值。考虑到2024年净利润下滑的主要原因是经济下行的宏观因素，公司业绩增长的潜力依然存在，上市后估值仍有提升空间。

$纽曼思(02530)$