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铜：给利润的几种方式

2022-10-12 10:39:36

金融界

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摘要：来源：紫金天风期货研究所　　本周观点　　近期铜市场内外分化十分明显，海外铜价一度回落至前期低位区间附近，而国内铜价维持窄幅震荡，海外库存在国庆期间持续累积，而国内现货紧张、库存极低，价差结构与内外比价都充分反映了目前内外的巨大差异；　　国内的低库存状态很大一部分要归因于废铜的紧张；废铜紧张一方面对冶炼厂的冷料供应形成了干扰，另一方面使得加工企业部分

　　来源：紫金天风期货研究所

　　本周观点

　　近期铜市场内外分化十分明显，海外铜价一度回落至前期低位区间附近，而国内铜价维持窄幅震荡，海外库存在国庆期间持续累积，而国内现货紧张、库存极低，价差结构与内外比价都充分反映了目前内外的巨大差异；

　　国内的低库存状态很大一部分要归因于废铜的紧张；废铜紧张一方面对冶炼厂的冷料供应形成了干扰，另一方面使得加工企业部分使用精铜反向替代废铜，从而变相增加了精铜消费、利于精铜去库；另一部分因素是进口船货的偏少；

　　低库存意味着需要给供应更多的利润，给利润的方法有很多，在一个宏观下行风险增加的环境中，给予供应利润，更多是通过给进口利润、给冶炼利润来实现，前者对应了内外比价窗口打开、后者对应了TC回升和陡峭的升水及月差；

　　还有一种方式是通过绝对价格的上涨给矿山利润，但是目前并不不具备给矿山较高利润的条件，主要因为：1.铜精矿产量明年继续放量；2.目前价格依然显著高于矿山90分位C1成本+AISC；3.海外需求面临较大的回落风险；

　　基于我们的月度平衡表，低库存的局面大概率持续，那么进口窗口打开、TC回升、陡峭的升水和月差就可能进一步维持，从而继续给予短期利润，但绝对价格再给利润的空间有限，铜市内外分化格局可能延续，外盘震荡偏弱，而内盘更加坚挺；

　　基本面上，周内铜精矿现货市场成交活跃度持续冷清，贸易商与炼厂之间的实际成交有限，炼厂四季度补货已落下帷幕，仅有矿山与炼厂之间存在少许成交。冶炼厂的现货需求仍然偏弱，个别炼厂采购现货，交投偏清淡。电解铜方面，节后广东地区社库增加明显，令当地节后升水大幅下滑；另一方面，节后沪期铜次月基差继续高企拉大至1500元以上，市场可交割品牌依然有限，考虑上海及广东地区保税库基本清零，且进口盈利增加至千元以上，预计换月后内贸升水有望高达1000元以上，外贸美金报价或涨至140-150美元/吨，换月前次月基差将进一步扩大。

　　月度平衡表

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　根据样本企业数据，考虑四季度精铜企业追产情况，我们上调了9-12月的精炼铜产量，预计四季度月均产量可达90万吨以上。在此情形下，若全年维持0.9％的消费增速，四季度整体维持紧平衡状态，库存难见明显增加，或继续支撑现货升水。

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【MMG：向Las Bambas铜矿投入20亿美元】9月27日，MMG表示预计未来五年将投资20亿美元，以扩建其在秘鲁陷入困境的Las Bambas铜矿，并考虑通过收购进一步提高产量。Las Bambas总经理在秘鲁矿业大会上表示，该公司希望到2025年铜产量翻一番，到2030年再翻一番。由于矿石等级下降和社会冲突，该铜矿的产量多年来一直在下降，预计到2022年将生产24万吨铜。

　　【Antofagasta：Los Pelambres工会预计劳资协议将避免罢工】近期，智利Los Pelambres铜矿94％的工会成员同意发起罢工行动，敦促该公司重新考虑其最近的合同要约。Antofagasta有四天时间要求劳工部进行调解。如果该公司决定采取这条路线，它将有五个工作日来谈判一项可能取消罢工行动的协议。如果没有达成协议，工人可能最早在10月12日举行罢工。Antofagasta矿业公司拒绝通过媒体对谈判发表评论，但表示相信通过对话，可以达成良好协议。此前该公司表示，在Los Pelambres发生事故后，预计其今年的铜产量将处于64万至66万吨的估计范围的低端。Los Pelambres2021生产了33.63万吨铜。

　　【艾芬豪：卡莫阿铜业2022年第三季度破纪录生产9.8万吨铜】艾芬豪矿业联席董事长罗伯特·弗里兰德与孙玉峰宣布，位于刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉铜矿2022年第三季度再创新纪录，生产精矿含铜9.8万吨。I期和II期选厂2022年9月创下月度生产纪录，共生产精矿含铜3.4万吨，自II期提前于2022年4月投产后，I期和II期选厂经常超过760万吨/年的综合设计产能。截至2022年9月底，Kamoa-Kakula地表已堆存约420万吨高品位和中品位矿石，平均铜品位约4.15％，共生产精矿含铜17.4万吨。I期和II期选厂的年化总产能已接近精矿含铜约40万吨，单日产量在第三季度已稳定超过该指标。技改方案完成后，预计到2023年第二季度，卡莫阿铜业的产能将提升至45万吨铜/年。

　　【秘鲁：不会取消Quellaveco铜矿的许可证】周日，秘鲁总理表示，秘鲁将保留英美资源集团和三菱公司旗下Quellaveco铜矿的许可证。总理表示，政府没有讨论取消Quellaveco的许可证，只要秘鲁的私人投资符合合同义务并尊重国家的环境和劳工标准，就可以得到充分保障。此前，秘鲁农业发展和灌溉部表示，由于农业生产者提交的意见，正在评估Quellaveco附近两条河流2200万立方米的用水。英美资源集团坚持认为，其活动不会影响该地区的水资源可用性，并且当局以合法和透明的方式授予了供水许可证。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，节前周五（9月30日）SMM进口铜精矿指数（周）报84.63美元/吨，较上期9月23日指数增加0.28美元/吨。周内铜精矿现货市场成交活跃度持续冷清，贸易商与炼厂之间的实际成交有限，炼厂四季度补货已落下帷幕，仅有矿山与炼厂之间存在少许成交。冶炼厂的现货需求仍然偏弱，个别炼厂采购现货，交投偏清淡。整体看，供应端基本维持稳定；需求端，疫情对炼厂的干扰基本消退。目前矿山与炼厂之间的干净矿成交加工费维持于80美元中低位，贸易商的报盘也在80美元中低位水平，装期重心维持于9—12月份。CSPT小组于9月27日上午在线上召开第四季度总经理办公会议，并敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，较三季度现货铜精矿采购指导加工费上涨13美元/吨，并创2017年四季度以来新高。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　节前，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为91.6万吨，较上周环比减3.7万吨。分港口来看，减量主要来自南京港和防城港港。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　铜精矿现货与长单冶炼利润亏损状态有所缓和，长单继续维持亏损状态，零单盈利略增至600元/吨左右的水平。副产品硫酸价格略有上涨，价格趋于稳定。由于国内炼厂利润空间被挤压，除去常规检修外，9月产量依然低于市场预期。后期来看，炼厂四季度继续追产，年内总产量基本维持微增状态，部分扩产计划不及预期，供应端年度保持微增，增长率或不及消费端。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　节前铜价重心回落，现货价格跌至61000元/吨左右，部分下游节前备货，增加接货量，市场活跃度明显增加，为年内少见。尽管进口窗口打开，部分进口货源流入市场，但多为非标非注册品牌，长单交付品牌依然稀缺，导致平水铜以上品牌升水坚挺在升水550元/吨左右，月末当天反有上升趋势。后期来看，节后广东地区社库增加明显，令当地节后升水大幅下滑；另一方面，节后沪期铜次月基差继续高企拉大至1500元/吨以上，市场可交割品牌依然有限，考虑上海及广东地区保税库基本清零，且进口盈利增加至千元以上，预计换月后内贸升水有望高达1000元/吨以上，外贸美金报价或涨至140-150美元/吨，换月前次月基差将进一步扩大。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至10月7日，伦铜库存逐步增加至14.37万吨，现货升水略降至50.25美元/，LME注销仓单比例继续下降至4.78％左右。自9月16日伦铜库存降至逾五个月新低10.2万吨后，伦铜库存步入上行通道，增至四个月新高。从库存间流动来看，库存增加以欧洲及亚洲为主。后期来看，考虑俄罗斯铜存在LME无法交割风险，不排除10月有大量俄罗斯铜交割至LME仓库的操作。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示短期铜价冲高回落后，多头头寸有所减少，空头头寸有所增加，尤其短期偏空操作积极性有所上升。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　上周，铜价回落，人民币走向有所缓和，沪期铜进口重归盈利状态，并在节后盈利空间扩大至千元水平。后期来看，随着油铜比大幅回升，预示市场通胀与衰退共存，如短期铜价维持平盘，人民币暂时维持稳定，则进口盈利状态有望持续。但随着LME对俄罗斯铜禁令因素，海外逼仓风险将增加，不排除部分市场内外反套操作出现。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　国庆假期前，进口窗口打开，但到港船货源减少。保税区电解铜清关量回落明显，最终上海保税区库存继续下降，总量微降至1.2万吨左右，几近清零。从清关数量来看，国庆期间清关量降至1.35万吨，近期清关主流品牌为：智利、伊朗以及南非品牌，保税区流入国内依然以国产品牌为主。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周受台风影响，到港船货数量下降至1.33万吨附近，后期陆续有大量精炼铜到港，品牌以湿法及非标非注册品牌为主周度出口量及出境出口精炼铜为零。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至9月30日，光亮铜与电解铜的含税精废价差上涨至1300元/吨左右，废铜进口维持盈利状态。废铜市场，节前由于行情波动较大，交投情绪谨慎，市场参与者适时而动。铜价回落后，上游持货商库存现货亏损较多，捂货惜售。而临近假期，市场参与者对节后行情仍存担忧，故多数货商选择轻仓避险，择高抛货。此外进口废铜价格优势重现，相当数量的进口废黄铜流入内地，市场货源和流通有一定好转。

　　根据海关统计数据显示，8月废铜的进口量为15.46万吨，环比减少0.34％，1-8月累计进口量为119.11万吨，同比增长8.23％。8月废铜进口量也略显疲软，因6月下旬铜价大幅下挫，导致海外供应商部分库存亏损，出货意愿下降，令高品质紫杂铜的货源供应紧张，影响8月到货。随着铜价回升，预期后续进口废铜到货情况应有望改善。综合来看，今年国内废铜供应持续紧张，同时海外的废铜需求复苏，高品质废铜货源供应稀少，流向中国货源有限，短期内国内废铜紧张的情况还难以得到明显缓解。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　铜价重心回落，从下游节前情况来看，今年漆包线、铜棒、铜管行业国庆放假时间均较往年有所延长。线缆订单相对稳定，其中江浙地区大型线缆企业假期间多数正常生产，与之相关的精铜杆企业亦正常生产，该地区对于电解铜的需求量较往年相差有限。但今年假期有长达9天的停盘期，在铜管行业订单下滑、部分区域精铜杆企业节日检修、放假等因素影响下，铜加工行业整体备货量并未及预期。那么下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：

　　精铜制杆：据SMM调研数据显示，节前（9.24-9.30）国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，综合看企业开工率约为78.16％，较上周回升5.88个百分点。9.24-9.30是国庆假期前的最后一周，精铜杆行业迎来备货高潮。周中下游线缆厂订单增量明显，部分精铜杆企业有假期停产检修的计划，因此节前加快生产节奏。周内精铜杆企业排产充足，开工率大幅回升。从调研来看，周初铜价的震荡下跌令下游停止观望，纷纷出手点盘下单，为假期间的生产备库。虽然下游漆包线端口订单表现较弱，与之相关的精铜杆企业假期放假3-4天，备库量也有所下降，但下游电线电缆端口表现向好，节前原料采购积极，带动以线缆客户为主的铜杆厂周内订单增量明显。据悉，今年江浙皖地区多数精铜杆厂积极备货，以保证假期间的正常生产。另外，华南地区消费有所下滑，区域内的铜杆企业有假期停、减产的计划，所以本周铜杆企业根据其接单量加快生产节奏，以满足假期间下游发货需求，也间接地拉升了本周的开工率。

　　废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（即9月24日-9月30日）废铜制杆企业开工率为51％，环比上升0.08个百分点。本周铜价弱势运行，以及国庆长假前夕，废铜制杆厂家集中储备原料，光亮铜等紫杂铜采购不易，原料还是较紧张，难维持产线长期满产运行。国庆长假期间，废铜制杆企业大多正常生产，但最终开工将受限于原料库存，就目前来看，普遍的废铜制杆企业废铜原料库存不足，约5天水平，而部分原料不足的企业，选择放长假度过。节后归来，废铜市场贸易可能恢复相对缓慢些，预期节后废铜依然紧张，继续抑制废铜制杆企业开工。

　　漆包线：根据SMM调研显示，节前漆包线订单表现平平。今年漆包线行业景气度持续不佳，企业机台开机率不高但成品库存并不低，而当前仍有不少下游持续看空铜价，在需求疲软的影响下，节前下游客户备库量不及预期，且下游电机厂、家电厂等多个企业出现国庆放假的情况，因此漆包线企业今年放假时间也较往年延长，且放假企业数量较往年有所增加。

　　电线电缆：据SMM调研显示，9月电线电缆企业开工率为84.97％，环比增长3.04个百分点，同比增长0.65个百分点。9月铜线缆开工率小幅超出预期原因如下，①：江浙皖等地区限电结束，线缆企业前期积压订单得以释放。②：天气转凉后地方性基建项目新订单量增长，季节性改善明显。③：9月铜价波动较为平稳，电网下单量环比改善，小部分订单需赶在国庆前交货，使得部分企业开工率提升。预计10月电线电缆企业开工率为84.46％。从国庆期间来看，受工程基建、国网等端口订单表现稳定影响，国庆假期间大型线缆企业正常生产，备货也较往年相差不大，而中小型线缆厂则多数放假3-5天，原料备库也略显谨慎。整体来看，今年国庆假期线缆企业放假及备货情况较往年变化不大，但地产端需求下滑对线缆企业的冲击仍比较明显。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　LME库存继续增加，国内库存依然维持降低体量。LME现货升水回落，考虑LME俄罗斯禁令，预计短期LME交仓量将增加，预计外弱内强局面将持续。