光大证券：给予恩捷股份增持评级lg...

光大证券股份有限公司赵乃迪近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2022年前三季度业绩预告点评：隔膜产销量稳增Q3业绩大幅增长，国内外产能稳步扩张》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为174.21元。

　　恩捷股份(002812)
　　事件：公司发布2022年前三季度业绩预告，2022年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.5亿元，同比增长82.8%-85.1%；其中Q3单季度实现归母净利润11.9-12.3亿元，同比增长68.7%-74.4%。
　　2022年Q3公司锂电隔膜排产充足，产销量稳增业绩大幅增长。2022年Q3公司锂电隔膜的在手订单充足，产线均满负荷生产，产销量稳定增长，叠加公司通过精细化管理和成本控制等有效措施持续降本，公司业绩持续高增。与此同时，受益于全球新能源汽车的高速成长和锂电池产业的市场规模扩张，海内外锂电隔膜的需求持续旺盛，但由于其产能投放周期较长，短期内供不应求的情况仍将存在，公司作为全球市场份额最大的锂电隔膜供应商有望充分受益。
　　锂电隔膜产能大幅扩张，公司业绩增量可期。公司锂电隔膜扩产势头强劲，湿法隔膜方面，公司2022年预计共新增25条产线，产能主要集中在下半年释放；2023年和2024年预计每年新增超过30条产线，到2023年底产能达到100亿平；2025年有望超120亿平。干法隔膜方面，江西的10亿平干法项目分两期实施，预计2022年投产1-2亿平，2023年底产能达10亿平。此外，公司的全球化布局顺利推进，公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，规划建设了4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线，基膜年产能约为4亿平方米，总投资约3.4亿欧元，预计于2023年Q1末量产；公司还启动了美国基地项目，拟规划建设产能约10-12亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，总投资约9.16亿美元。
　　公司深度绑定下游主流电池厂商，签订长期协议充分消化新增产能。公司的主要客户包括松下、LGES、宁德时代、中创新航、国轩高科等国内外主流电池厂商，公司已与大部分主要客户合作开发产品并为其提供定制化服务，叠加下游厂商对锂电隔膜产品的验证过程十分漫长，进入壁垒较高，公司的客户黏性极强。与此同时，公司已与多个海内外客户签订长期供应协议，能够充分吸收扩产产能，并为未来的业绩提供支撑。国内方面，公司已与宁德时代和中创新航签订协议，保障了2022年的产能供应。海外方面，公司自2021年6月至2024年向UltiumCells,LLC供应2.58亿美元以上的锂电隔膜；将自2022-2024年向海外某大型车企供应不超过16.5亿平方米、2025年起供应不超过9亿平方米/年的锂电隔膜；将自2024-2030年，向ACC批量供应总金额约为6.55亿欧元的锂电隔膜。
　　盈利预测、估值与评级：公司湿法锂电池隔离膜的产能扩张稳步推进，产销量稳定增长，我们维持公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为47.01/70.89/92.94亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.91%，其预测2022年度归属净利润为盈利47.01亿，根据现价换算的预测PE为33.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为277.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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