民生证券：给予珀莱雅买入评级lg...

民生证券股份有限公司刘文正,解慧新近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《动态报告：持续进击的国货美妆龙头》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为168.98元。

　　珀莱雅(603605)
　　珀莱雅是国货美妆龙头。 珀莱雅品牌成立于 2003 年，从最早起步于日化专营店的大众品牌逐步崛起成长为国货美妆龙头， 品牌矩阵以主品牌“珀莱雅”为核心，持续扩展覆盖护肤、美妆、洗护等多个细分领域的子品牌。公司股权结构相对集中且稳定，核心管理团队深耕行业多年，拥有丰富的行业经验，且团队成员稳定，公司陆续出台股权激励计划，绑定核心管理人员及骨干，彰显公司中长期业绩增长信心的同时有助于进一步激发员工的潜力。
　　渠道端， 前瞻性渠道布局，把握历次渠道变迁红利，夯实长期发展根基： 公司早年从 CS 渠道起家，随后前瞻性地进行线上渠道布局， 20 年 9 月领先性布局抖音平台的电商业务，把握抖音电商红利，在线下流量逐渐式微的背景下， 主动对线下渠道进行调整收缩，线上渠道营收占比持续提升， 21 年占比约 85%；
　　产品端， 大单品战略推行卓有成效，品牌矩阵横纵立体化发展： 2017 年之前，公司产品以海洋精粹为宣传点，主推低价套盒产品，符合公司当时主打低线线下消费市场的布局； 2018 年，公司成功推出爆品“泡泡面膜”， 珀莱雅品牌知名度迅速提升，但“爆品” 策略以营销和流量为基础，对产品力要求较低，长期可持续性较低， 因此 2020 年起，公司将爆品策略调整为大单品策略； 珀莱雅大单品策略从红宝石精华和双抗精华起步， 分别定位抗初老与抗糖抗氧化，产品中核心成分种类多且含量较高，卡位大众的高端精华市场，定价更具性价比， 同时，公司还积极进行大单品纵向的迭代升级，提升大单品的产品力，优化消费者使用感受，持续带动品牌力向上升级；公司还针对现有的大单品系列做品类延展，横向扩充产品矩阵，满足消费者更多元化的护肤场景需求，延长品牌生命周期。
　　管理端， 组织变革与人才驱动，深化公司战略落地： 公司渠道变革与产品战略的成功推行，背后是管理能力的综合体现， 上市后，公司启动事业部制，将各产品线的考核指标落实到各品牌事业部，提高品牌事业部的自由度与应变能力，进一步保障各品牌销售目标的达成； 2021 年，为应对业务快速发展对资源的急剧需求，公司推行中台体系， 将市场、产品、研发等资源作为中台设置， 给各个品牌进行赋能，在此基础上搭建出一个“网格状”的组织架构，打通端到端的管理效率， 提升产品推出效率，建立高效的自驱型流程组织。
　　投资建议： 短期看好双十一大促对公司产品销售的带动作用， 珀莱雅淘宝旗舰店已陆续发布产品双十一链接，同时根据直播预告，明星大单品早 A 晚 C 套餐、 源力精华等将陆续亮相双十一； 中长期来看，在“6N 战略” 指引及较强的执行力下， 公司有望实现稳健增长，我们预计 22-24 年公司将实现归母净利润7.5/9.6/11.6 亿元， yoy+30.5%/27.1%/20.9%，对应 PE 为 61/48/40x，维持“推荐”评级。
　　风险提示： 行业竞争加剧、营销模式无法顺应市场变化、供应链中断

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券赵雅楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.42亿，根据现价换算的预测PE为64.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有44家机构给出评级，买入评级34家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为188.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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