东吴证券：给予正帆科技增持评级lg...

东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《工艺介质供应系统快速增长，电子气体和半导体零部件成新增长点》，本报告对正帆科技给出增持评级，当前股价为31.06元。

　　正帆科技(688596)
　　 投资要点
　　CAPEX 和 OPEX 业务并举，业绩持续快速增长
　　公司是国内领先的工艺介质供应系统商，专业从事电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO 服务， 并拓展半导体零部件 Gas Box 业务， 客户群体覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹宏力、 通威、隆基、晶澳、恒瑞医药等多领域头部客户，业绩实现了快速增长。 1）收入端： 受益半导体&光伏行业大规模扩产需求， 2021 年公司营收达到 18.37 亿元， 2016-2021 年 CAGR 为 26%，稳健增长。 2）利润端： 2021 年公司归母净利润为 1.68 亿元， 2016-2021 年 CAGR 达到 52%，明显高于同期收入端增速，反映出盈利能力明显提升。 2017-2021 年公司扣非销售净利率分别为 3.77%、 5.53%、6.40%、 6.71%、 7.48%，真实盈利水平持续提升。
　　工艺介质系统：下游投资拉动行业需求，仍有较大成长空间
　　受益于集成电路、光伏等行业旺盛的扩产需求，工艺介质系统需求有望维持高位。若仅考虑半导体行业，我们预估 2021 年中国大陆工艺介质系统市场规模为 144 亿元，2023 年有望达到 206 亿元。若再考虑到光伏等行业需求，我们判断 2021 年工艺介质系统市场规模将突破 200 亿元。 在本土企业中， 公司和至纯科技较为领先， 2021 年公司电子工艺设备实现收入 12.83 亿元，至纯科技高纯工艺系统收入 10.78 亿元，我们判断 2021 年二者在本土市占率均不足 10%，行业集中度较低，成长空间依旧较大。
　　半导体设备零部件： Gas Box 市场需求旺盛，公司有望快速放量
　　气柜模组（ Gas Box）为干法泛半导体设备内部的模组化气体供应系统。 若仅考虑半导体设备需求，我们预估 2021 年全球和中国大陆 Gas Box 市场规模分别为 163 和47 亿元， 2023 年有望达到 192 和 67 亿元。若再考虑光伏、面板显示等行业需求，我们判断 2021 年中国大陆 Gas Box 市场规模将超过 100 亿元。 Gas Box 仍高度依赖进口，在全球供应链紧张、 贸易摩擦的背景下，国产半导体设备商对零部件国产替代诉求愈发强烈。 公司深耕气体输送系统多年，设备外输送系统与设备内部气体系统底层技术互通，具备切入 Gas Box 领域的先发优势。 公司正在积极对接半导体&光伏设备客户，部分客户已批量采购，有望进入快速放量阶段。
　　OPEX：战略发展重点，材料&服务业务打开成长空间
　　展望未来，考虑到泛半导体行业的周期性，在未来下游扩产增速放缓背景下，与存量产线直接相关的 OPEX 业务的战略重要性将愈发凸显，公司正在材料、服务端积极布局。 1）电子气体： 分为电子特气和电子大宗气两大类， 我们预计 2022 年我国电子气体市场规模将达 308 亿元。公司在电子特气领域已形成较强市场竞争力，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。 2022 年公司募投项目重点布局电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，进一步打开成长空间。 2） MRO： 即维护、维修、运营，主要针对已向客户交付使用的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务。公司为本土少数具备 MRO 一站式服务的综合能力的企业， 2021 年 MRO 业务收入占比仍仅为 10.21%，后续成长空间较大。
　　盈利预测与投资评级： 受益于半导体&光伏行业大规模扩产需求， 我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为 2.21、 4.00 和 5.73 亿元，当前市值对应动态 PE为 36、 20 和 14 倍。 基于公司较为突出的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示： 下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.41%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.54亿，根据现价换算的预测PE为31.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，正帆科技（688596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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