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AMD:经济衰退担忧已被消化

2022-10-10 17:02:11
老虎证券
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从高点下跌了60%以上,AMD从当初投资人心中的小甜甜变成了现在的牛夫人。当初爱的有多深,现在恨得就有多咬牙切齿。

确实,这波下跌也是足够猛烈。不过,我们看到外国投资人发表了一篇文章,里面的看法很有意思,就分享给大家作为参考拉。

正文

AMD在2022年的表现相当疲软,因为围绕其股票的人气开始减弱。它始于对需求降温的担忧,随着半导体公司开始在业绩中显示疲弱,这些担忧逐渐成为现实。AMD自己的一系列业绩显示出疲软,尤其是在PC终端市场,而数据中心业务仍保持相对弹性。然而,AMD仍然处于获得市场份额的有利位置,特别是在数据中心领域。

机会在错过中崭露头角

最近AMD大跌的原因是第三季度的业绩预报不及预期,预计该季度营收为56亿美元,低于业绩指引的67亿美元。这个差距还是比较大的,管理层解释是主要由于PC市场疲软,比预期下降了16%。但数据中心、游戏和嵌入式营收基本符合预期,因为在11亿美元的营收缺口中,大部分来自客户营收。

毛利率预计在50%左右,低于业绩指引的54%,其中C端销售量的毛利率下降了4个百分点。这是由于较低的C端CPU出货量,销售价格以及库存费用变低。目前预计运营费用将比业绩指引低1亿美元。

在我看来,目前收入下降10亿美元和毛利率下降导致的较弱业绩,使公司的业绩更符合市场预期。有多个数据来源显示,PC供应链的负面情绪导致美光和英伟达等其他公司发出警告。今年7月初,美光曾发出警告,称其用于智能手机和PC的芯片需求正在降温。另一方面,英伟达也警告说,美国对华的出口限制可能会导致该公司的销售疲软。

鉴于最近22年Q3季度业绩预期不及业绩指引,这可能让22年Q4季度的指引会进一步降低风险,因为指引中将考虑到较弱的市场环境。此外,在我看来,市场的共识是相对较高的,衰退共识达成后,投资AMD的风险可能会进一步降低。

2022年第二季度业绩的教训

我认为22年第二季度的业绩可以让我们有机会重新审视22年第三季度的数据。在22年第二季度,AMD预计PIC市场将在15%左右下降,这与我对AMD的预测相比有2.5%的阻力。尽管如此,该公司22年第二季度的业绩基本达到了预期,甚至维持了全年预期。

更重要的是,AMD的PC终端收入同比增长25%,而英特尔同比增长-25%。虽然这是因为AMD的销售价格越来越高。

在服务器领域,AMD确实以每季度约10万台的速度增长,过去5 - 6个季度都是如此,销售价格也同比上涨了20%。虽然我认为我们确实看到了服务器CPU收入在本季度减速,但就单位增长而言,它仍然符合我的预期。因此,服务器在22年第二季度似乎仍然保持强劲,我认为这部分没有什么不好的。

持续增长的数据中心

从22年第二季度的结果可以看出,服务器收入在第二季度继续强劲,没有任何负面影响,这在22年第三季度继续保持,数据中心部门继续满足市场预期。这意味着市场对数据中心市场的预期是正确的,我们很可能不会看到这个市场有太大的损失。

此外,我认为AMD在数据中心领域的市场份额仍将继续增长。考虑到英特尔的数据中心业务在未来几年看起来非常不合适,这将直接导致AMD的爆发,因为它在很长一段时间里,可以继续抓住机会。因此,我认为AMD在数据中心领域拥有强大的竞争地位,应该会有稳定的增长前景。

AMD的主要担忧仍然是供应状况。AMD将太依赖台积电了,而英特尔打算通过专注于自己的代工业务来解决这个问题。

总结

随着对经济衰退的担忧被定价到股票中,AMD的回报其实还挺好的。因为根据AMD的Bloomberg估计,它的交易价格仅为2023年市盈率的15倍。在18年-22年期间,市盈率高达30-60倍,现在AMD简直算得上清仓大甩卖。

当然也不是没有风险的。宏观经济方面,由于近35%的收入来自PC终端市场,因此宏观经济环境的衰弱将导致PC终端市场的实质性放缓,从而削弱AMD的收入增长。因此,如果宏观经济环境恶化,我们看到严重的低迷或长期衰退,这将意味着PC终端市场的需求可能比预期更弱,导致AMD的营收和盈利预期降低。

而市场份额上,虽然AMD已经相当成功地占据了一定的市场份额,但它确实与有实力的公司竞争,这可能会增加竞争压力,以提高自己的市场份额。随着英特尔和英伟达分别在微处理器和显卡市场与AMD展开竞争,在这些细分市场绝对有丧失重要市场份额的风险。

而客户方面,由于索尼和微软的营收占AMD总收入的35%,如果其中一家或两家的订单出现实质性疲弱,我对AMD的估值就会受到影响,这可能会对AMD的股价产生负面影响。

$美国超微公司(AMD)$ $英特尔(INTC)$ $英伟达(NVDA)$ 

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