东方证券：给予牧高笛买入评级，目标价位105.05元lg...

东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎近期对牧高笛进行研究并发布了研究报告《露营行业高景气延续，行业龙头乘势而上》，本报告对牧高笛给出买入评级，认为其目标价位为105.05元，当前股价为88.0元，预期上涨幅度为19.37%。

　　牧高笛(603908)
　　核心观点
　　公司是国内专业露营装备龙头。公司成立于2003年，业务模式涵盖OEM/ODM代工和自有品牌，2020年疫情催热露营风潮，公司业绩实现高速增长。2022H1公司收入和净利润分别同比增长61.3%和111.8%。董事长陆暾华及其弟弟陆暾峰为公司实控人，合计持股占比超60%。
　　国内露营行业：1）短中期逻辑：疫情+人群代际切换催生短期需求，2020年后国内疫情造成跨省游、出国游受限，露营是短途旅游最佳替代，热度居高不下，海外也出现类似趋势。另一方面国内露营人群代际切换明显，95后/00后等年轻群体占比快速提升，“精致露营”的出现是很好的证明。2）长期逻辑：高线城市露营发展可类比1990年代日本，中国增长爆发性预计更强。目前国内高线城市的发展阶段与1990年代的日本类似（包括人均GDP、汽车保有量、经济发展阶段、消费者偏好等），已充分具备户外露营行业的良好发展基础。我们判断，国内露营行业未来发展爆发性有望强于日本1990年代。主要有以下原因：1）国内露营销售线上销售占比高，客户触达效率在初期更快。2）社交媒体、影视作品等更丰富快捷，传播力更强。
　　OEM/ODM业务：绑定优质大客户，供应链全球化布局。分客户来看，迪卡侬为第一大客户，前五客户集中度持续提升；分区域来看，欧洲为主要收入来源，收入呈现明显季节性特点（上半年是旺季）。产能方面，公司通过在东南亚前瞻布局，打造全球产业链布局。孟加拉和越南生产基地分别于2014和2017年投产，并于2018年扩建，此外公司还通过外协生产提升供应链灵活度。
　　品牌业务：伴随行业东风高速增长。1）产品：定位大众人群，积极推新把握“精致露营”红利，公司在2020和2021年顺应趋势推出的“纪元”和“揽盛”系列，以及丰富的露营周边产品，深受市场认可。我们认为，公司利用开展OEM/ODM业务所积累的丰富经验、叠加对国内消费者长期的洞察，在推新频率、产品质量、时尚把控等方面具有一定的先发竞争优势；2）营销：跨界多元化合作，提升品牌热度和时尚调性。公司通过IP联名、赞助户外比赛、跨界合作（包括综艺、汽车露营、音乐节等）以及对小红书的营销投放等方式，保证品牌热度。3）渠道：全渠道发力，线下露营生活馆触达年轻客群。线上方面，公司与天猫京东深度合作，积极开拓新的电商销售平台；大牧线下方面，今年6月首家线下露营生活馆在宁波市华侨城开业，吸引更多年轻露营爱好者到店，进一步提升品牌力和美誉度。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益为2.76、3.89、5.32元，参照可比公司，并考虑到赛道高景气和公司高增速，给予公司2023年27倍PE，对应目标价105.05元，首次给予“买入”评级！
　　风险提示：行业竞争激烈，时尚潮流快速变化，其他户外运动分流，自有品牌发展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.8亿，根据现价换算的预测PE为32.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为111.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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