中国银行研究院：美联储大幅降息预期降温，2025年美国通胀存有卷土重来lg...

北京时间2024年11月8日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.5%-4.75%之间，为连续第二次降息，符合市场预期。美联储将继续减少持有的美国国债、机构债务及机构抵押贷款支持证券。中国银行研究认为，主要关注美联储大幅降息预期降温、美国经济活动持续以稳健的速度扩张、降息路径或存变数等重要内容。

第一，美联储大幅降息预期降温，终端利率或将更高。从政策方向来看，坚持长期内实现最大就业和2%的通胀率。会议重申，美联储就业和通胀双重目标面临的风险大致均衡，但删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。目前，美国劳动力市场条件总体有所缓解，失业率上升，但仍保持在较低水平，通胀已朝着2%既定目标取得进展，但仍高于该水平。9月美国劳动力市场紧张度[1]为1.1%，较8月下降2个百分点（图1）。其中，职位空缺率降至4.5%。10月美国就业数据不及预期，主要受飓风和罢工事件的影响，非农业部门新增就业人数为1.2万人，低于9月的22.3万人和过去一年的月均水平19.4万人。通胀增速放缓但高于市场预期，9月CPI同比增速放缓至2.4%（市场预期2.3%），核心通胀上行，核心CPI同比增速抬升至3.3%。从降息节奏来看，降息步伐更为谨慎，降息幅度或有所收缩。鲍威尔表示，美联储已开始考虑调整降息步伐，寻找中性利率的正确方式是谨慎行事，不急于达到中性利率。芝商所（CME）美联储观察工具显示，交易员调降了对美联储2025年降息的预期，预计美联储可能在2025年将基准利率调整至3.75%-4%。

第二，美国经济活动持续以稳健的速度扩张，消费者支出仍具韧性。自9月美联储议息会议以来，一系列重要数据显示美国经济整体依然保持韧性。三季度，美国经济以2.7%的年化季率稳步增长。其中，消费支出占比最高，个人消费支出季调环比增速为3.7%，较第二季度增加0.9个百分点，创近6个月以来新高。美国制造业PMI仍在50以下，10月制造业PMI下滑至46.5，但占美国GDP较多的服务业景气度提升，连续四个月扩张，服务业PMI升至56，高于预期的53.8。

第三，美联储降息路径或存变数，关注市场波动风险。一是通胀反复风险增加降息路径的不确定性。本轮通胀变化轨迹与20世纪80年代相似，如果按照历史发展路径，2025年美国通胀存有卷土重来的可能。二是美国经济数据频繁修正加剧市场预期分歧。美联储表示将根据经济数据（特别是通胀和就业数据）的表现做出调整。数据发布的滞后性以及频繁被修正，增加了市场预期管理的复杂性，加剧金融市场波动。三是总统大选后政策调整可能对降息路径产生影响。尽管美联储主席鲍威尔强调，在短期内，总统大选不会对货币政策产生影响。但新一届政府税收、贸易和移民等方面的政策主张变化，将对美国经济金融走势产生深远影响，从而可能传导至货币政策走向。