华西证券：给予上汽集团买入评级lg...

华西证券股份有限公司崔琰,胡惠民近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《系列点评五十四：销量环比上行 合作助力全球布局》，本报告对上汽集团给出买入评级，当前股价为14.28元。

　　上汽集团(600104)
　　事件概述
　　10月9日，公司发布9月产销快报：单月批发销量51.7万辆，同比+0.2%，环比+1.0%。
　　上汽大众9月批发13.0万辆，同比+4.1%；1-9月累计批发96.2万辆，同比+13.1%；
　　上汽通用9月批发11.2万辆，同比-9.7%；1-9月累计批发85.4万辆，同比-5.3%；
　　上汽乘用车9月批发7.5万辆，同比-7.6%；1-9月累计批发61.1万辆，同比+23.4%；
　　上汽通用五菱9月批发16.4万辆，同比+9.5%；1-9月累计批发107.6万辆，同比+2.4%。
　　同时，公司控股股东上汽总公司与中远海运集团签署了《无偿划转协议》，上汽总公司拟通过无偿划转方式将其持有上汽集团总股本的5.82%划转至中远海运集团，中远海运集团拟通过无偿划转方式将其持有的中远海控总股本的5.00%划转至上汽总公司。
　　分析判断:
　　疫情影响金九成色大众稳步提升
　　疫情及供应链影响公司金九成色，银十有望稳步恢复。自5月复工以来，公司销量环比逐月增长。9月环比增速放缓，我们判断主要因疫情影响及芯片的短缺。银十来临，终端需求依然保持高景气度，叠加今年燃油车购置税减半政策年底到期，预计将推动Q4需求快速释放。
　　自主表现承压，大众稳步提升。9月份公司自主品牌整车销量达27.2万辆,占集团总销量的比重保持在50%以上，其中上汽乘用车销售7.5万辆，同比-7.6%。上汽大众和上汽通用9月销量分别为13.0万辆、11.2万辆，环比分别+2.0%、-6.7%。燃油车需求在政策刺激下有所回暖，我们预计疫情及芯片供给好转下，合资有望进一步上量。
　　自主新品亮眼合资纯电加速导入
　　自主新品表现亮眼，飞凡R7正式上市。全新第三代荣威RX5/超混eRX5上市两个月，销量近3万辆；智己L7本月交付1,019辆，环比微增。9月底，飞凡R7也正式上市，主打换电及高阶智能，R7共推出4种版本，售价30.25-36.95万元，其中电池租用模式下起售价低至20.59万元，提供越级体验。
　　合资品牌稳固燃油车基盘，纯电加速导入。8月26日，上汽通用旗下别克、雪佛兰和凯迪拉克三大品牌，共三十五款展车亮相2022成都车展，覆盖MPV、SUV、轿车全品类。其中，基于奥特能电动车平台开发的首款SUV概念车——别克Electra-X首次在车展亮相，全新昂扬Envista于展台首发并开启预售。雪佛兰全新SUV车型SEEKER首次亮相。凯迪拉克首款纯电车型LYRIQ锐歌，定位豪华中大型SUV，也首次在车展亮相，合资加速纯电转型。
　　交叉持股深化合作助力全球化布局
　　交叉持股深化合作，助力公司全球化布局。上汽总公司与中远海运集团签署《无偿划转协议》，双方交叉持股，在资本与产业层面深化合作。我们认为通过合作中远海运，公司出海资源有望进一步优化，运力预计将得到进一步保障与支持，从而助力公司自主新能源加速出海，完成全球化布局。
　　海外销量再破十万，出口欧洲持续推进。9月公司海外销量高达10.8万辆，同比+51.2%。1-9月公司海外市场累计销量达68.8万辆，接近去年全年水平。基于“星云”纯电专属系统化平台的MGMULAN批量运抵欧洲，9月在德国、法国、英国等20个欧洲国家正式上市，将助力公司在欧洲建成“首个10万辆级海外区域市场”，进一步加快全球发展步伐。
　　投资建议
　　公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为177/233/302亿元。对应EPS为1.51/2.00/2.58元，对应2022年9月30日14.30元/股的收盘价，PE分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券邢重阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利282.49亿，根据现价换算的预测PE为5.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为22.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上汽集团（600104）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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