棉花棉纱月报：收购大幕展开，棉价弱势难改lg...

　　来源：中信建投期货微资讯

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　　市场分歧与展望

　　加息周期进程下全球棉价维持弱势运行

　　本年度，棉花内外价差延续大幅低于往年的态势，背后原因在于一些西方国家通过行政法令对新疆棉及相关制品的打压，导致内外市场供需两端出现显著分化，但在近期二者价差有明显收窄，相对估值的修复能否重新确定美棉支撑位？作为全球棉价定价中枢之一，美棉盘面不仅与美国棉花本身的供求有关，美棉市场也承载全球棉市贸易在期货盘面的对冲交易，而美棉自身的金融属性也令其价格离不开宏观层面扰动。

　　9月美联储议息会议以来，可以明显的看到权益市场和商品市场的转向。议息会议让市场重新回归对未来衰退的交易，市场的风险偏好也就呈现出了明显的逆转。纯从加息议程的角度，风险偏好的逆转会让权益市场和商品市场明显承压，美元受利差拉大与资本避险的作用抬升，而加息本身是提升市场利率的行为。

　　中长期看，对美棉等大宗商品影响最大的可能并非加息终点而是高利率的持续时间。只要美联储维持高利率环境，欧洲及新兴市场面临的压力会逐渐加大，这些地区深度衰退的发生会引领美棉等大宗商品需求出现显著走弱。因此，受美联储加息进程影响，美棉价格回落的主线依旧是确定的。

　　籽棉市场交售进度缓慢

　　在节日期间，我们保持对新疆籽棉市场的观察，目前交售信息有限，主要原因在于供需双方的分歧在不断加剧。根据中国棉花信息网的统计，多地籽棉价格价格稳定，维持在5.5元/公斤附近，但实际交售量不大，截至10月7日，新疆累计公检皮棉2.07万吨，而过去五个年度同期均值在10.28万吨。

　　在国庆节前，棉花加工行业及资金贷款方似乎已经达成共识，祭出最高5.5元/公斤的收购价明牌，等待籽棉市场的开启。5.5元的价格打破了近五年来的新疆籽棉价格水平区间，也大幅低于棉农实际种植成本。尽管有18600元的目标价格种植补贴政策支持新疆棉花种植业，但每一个棉农都不希望自己成为被平均的那一个人。籽棉市场矛盾极大可能在交售初期显现。籽棉市场的分歧带动期货盘面在国庆节前增仓下行，毕竟按照5.5元/公斤籽棉收购价格，如果棉籽价格维持在3元/公斤，皮棉成本大约处于11500元/吨，盘面直接送出大约2000元的利润大礼包。

　　期货市场认可这样的利润空间主要基于当前市场普遍共识：1、新疆籽棉扩种增产；2、新疆轧花产能去化，今年会谨慎收购；3、籽棉供需矛盾大幅缓解，所以必然籽棉价格抢不起来。但从我们针对南疆棉农的调研结论却质疑了第一点共识，在我们的调查样本中，几乎大部分棉农今年都没有扩大种植面积，普遍单产较去年持平或者降低。当然，因为调研样本数量不多，这一点质疑仍需后期考证。而对于第二点，新疆发改委公示的轧花厂数量给出可以证伪的数据：2022年第四批棉花目标价格改革加工企业名单统计共有179家轧花厂，而去年同批次仅有30家，前四批累计数量来看，2022年共有731家，而2021年有736家，仅仅减少5家，可见今年新疆棉花加工行业的竞争状况依然激烈。轧花厂能否重拾加工利润，不仅取决于棉农认可多高的价格，更关键在于同行的内卷程度。

　　从目前形势来看，惜售的棉农面临的困难逐渐加大。一方面，在节日期间，外盘市场的弱势运行，并未给籽棉市场的抬价造势，加上新疆多地受防疫政策影响，进一步加大了当前籽棉交售的困难程度。另一方面，时间的流逝并不利于籽棉保存，水分过多长期堆放易发霉，蛋蛋棉放久了也会有发霉的风险。不过籽棉市场尚未开启大规模交售，短期价格变化尚且难下定论。

　　下游旺季不疾而终，终端市场埋下隐忧

　　中秋节前国内棉花市场下游出现一定回暖迹象，一度对郑棉盘面形成支撑。具体表现在于纱线、坯布端的原料采购、开工情况及成品库存均出现不同程度的好转。从终端消费来看，服装外贸和内销均保持一定增长。出口额达到184.86亿美元，同比增速5.04％，较上月增速有所放缓，但仍处于往年同期较高水平，而8月服装类社会零售额维持在677.2亿元，同比增长6％，维持正常年份水平。

　　终端表现亮眼，并不代表棉制品需求真正好转。据了解，目前表现抢眼的服装类外贸订单多以非棉类制品为主，除了疆棉禁令的负面影响因素之外，11月卡塔尔世界杯也带来球衣订单激增，这也导致了纯涤纱的开工负荷明显强于纯棉纱开工。所以对于棉纺产业链而言，本轮9月短暂的旺季，主要驱动在于棉价显著跌幅带来的纺纱利润修复，以及利润修复后，对此前低原料库存的补库动力。但是，在目前宏观经济环境下，不排除国内外纺织产业链再次遭遇需求疲软引起的库存危机。在国内经济复苏进展较慢的情况下，投资、消费驱动偏弱。而海外经济整体处于紧缩环境当中，这导致美国市场出现终端消费动力衰弱的迹象，服装市场中呈现出高进口、高库存的现象。从数据可以看出，美国服装商依然维持高供应量，1-7月美国服装累计进口额达到652.99亿美元，同比增长17.1％，供需错配造成服装库存高企。2022年7月，美国服装批发商库存为406.77亿美元，环比上涨5.21％，，同比增加72.16％；美国服装零售库存572.92亿美元，环比下降1％，同比增加27.57％，终端高库存可能持续性压缩未来订单。

　　结论

　　棉农预期、轧花产能过剩的等因素使得籽棉市场依然存在抢收的基础，但极大可能出现与下游脱节的现象，导致轧花厂无法通过销售端转嫁成本风险。在下游颓势不改的，籽棉的成本支撑论依然站不住脚，对于后市我们仍维持趋势看空的观点，籽棉市场的波澜难以撼动棉价震荡下行的趋势。如果收购高峰期仍维持当前5.5元以下的机采棉收购价，价格大概率直奔轧花厂成本位置11500元附近，如果籽棉价格迎来上涨，皮棉价格可能在收购期间迎来一定支撑，但后期跌破成本概率仍大，关注纺织中间环节累库情况。

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