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超级宏观周来袭,金铜如何演绎

2024-11-06 12:05:31
老虎证券
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摘要:上周美债收益率进一步上行,黄金有所承压,但长期叙事并未有变化。对而言,就在各类资产就特朗普上台而放大波动、从而提前定价其上任后可能的情况之下,铜价的表现在最近两周表现却异常平静,处于波动收敛的状态。即便是上周大超预期的ADP就业与让人大跌眼镜的NFP数据,也并没有给铜价带来太大的波动。本周美国大选将尘埃落定,可能是决定方向的一周。

核心观点

1、上周价延续震荡,黄金创新高后回落

贵金属方面,上周COMEX黄金下跌0.55%,白银下跌5.22 %;沪金2410合约下跌0.46%,沪银2410合约下跌5.12%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪铜分别变动-7.53%、-3.01%。

2、波动继续收敛,等待大选落地

就在各类资产就特朗普上台而放大波动、从而提前定价其上任后可能的情况之下,价的表现在最近两周表现却异常平静,处于波动收敛的状态。即便是上周大超预期的ADP就业与让人大跌眼镜的NFP数据,也并没有给铜价带来太大的波动。本周美国大选将尘埃落定,可能是决定方向的一周。

3、特朗普交易暂停、利率抬升,黄金创新高后承压

上周黄金价格一度再创新高,但是创出新高后回落。首先,黄金此前上涨与市场定价特朗普上任后债务的进一步扩张不无关系,但是周中特朗普交易有所退潮;其次,美债收益率在上周进一步上行,快速上升至4.3%以上,利率达到一定阈值后仍然对黄金形成了压制;最后,短期黄金多头太过拥挤也需要有所调整。

一、 基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

上周COMEX价延续震荡格局,运行重新略有抬升。就在各类资产就特朗普上台而放大波动、从而提前定价其上任后可能的情况之下,铜价的表现在最近两周表现却异常平静,处于波动收敛的状态。即便是上周大超预期的ADP就业与让人大跌眼镜的NFP数据,也并没有给铜价带来太大的波动。本周美国大选将尘埃落定,可能是决定方向的一周。

上周SHFE价震荡运行,没有明显趋势动能。上周公布的10月PMI等指标表现较好,显示经济活动环比有所回暖,但是铜价表现相对平静。上周关于国内财政政策刺激方案的传言较多,这也是目前市场在等待重要事件之一,这可能也将在下周具体出台,但我们认为不用抱太高期待,铜价唯一能确定的是下方空间有限,而具体的驱动仍需要等待。

期限结构方面,COMEX价格曲线角此前向下位移,价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存来到接近9万吨水平,上周交仓甚至有加速迹象。有传言表示,COMEX铜的交仓可能持续至年底,如果真的如此,那么月差还是将以contango为主,并没有太好的机会。 

上周SHFE价格曲线较此前向上位移,价格曲线近端呈现Back结构、远端维持contango结构。进入10月后沪铜的去库并不顺畅,一方面消费前置到了8月、9月,另一方面高价格又再次对消费产生了较大的抑制。沪铜在月差方面可能已经无法期待更多,加之亚洲精货源较多、后续进口不会少,因此月差的表现可能会相对平淡。

持仓方面,从CFTC持仓来看,上周非商业多头占比有所下降,与价格震荡匹配,本周关键事件众多,预计波动率将会放大。

图1:CFTC基金净持仓

*铜精矿产业聚焦情况,可订阅完整周报查看。

二、 贵金属市场复盘

1.贵金属市场观察

上周COMEX金价先扬后抑、银价持续下跌,COMEX金银于2395-2489美元/盎司、29.1-31.7美元/盎司区间内运行。伴随美国公布的各项经济数据超预期回落,对衰退的担忧成为近期海外市场交易的锚点,由此金价快速上冲而整体有色持续偏弱运行,此后伴随美元及利率的反弹,金价快速回落。

2. 比价与波动率

上周,白银跌幅强于黄金,金银比震荡上行;铜价横盘整理,金比震荡上行;原油价格窄幅震荡,金油比基本持平。

图2:COMEX金/COMEX银

黄金VIX再度上冲,市场避险需求再度体现。

图3:黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期走弱,上周黄金与白银内外价差有所回升;黄金与白银内外比价有所回落。

图4:贵金属内外价差

三、市场前瞻

上周公布的10月PMI等指标表现较好,显示经济活动环比有所回暖,但是铜价表现相对平静。上周关于国内财政政策刺激方案的传言较多,这也是目前市场在等待重要事件之一,这可能也将在下周具体出台,但我们认为不用抱太高期待,铜价唯一能确定的是下方空间有限,而具体的驱动仍需要等待。

虽然黄金自高位有所回调,但是长期利多逻辑仍然坚固。并且从短期压制黄金的因素——利率而言,当前4.35%以上的十年期收益率并不可能是一个长期能稳定的利率水平,后续一旦利率有所回落,对于黄金的压制将会减弱。当然,大选结果也非常重要,因为当前价格定价了特朗普当选后的场景,如果一旦是哈里斯当选,黄金可能仍有回调压力,但是这些可能都不影响其长期叙事。

$WTI原油主连 2412(CLmain)$

$NQ100指数主连 2412(NQmain)$ $SP500指数主连 2412(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2412(YMmain)$ $黄金主连 2412(GCmain)$

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