债基Q3季报：降久期、降杠杆、降仓位lg...

本文来自格隆汇专栏：业谈债市；作者：杨业伟 朱美华

主要观点

公募债基2024年三季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。

三季度中长期债基规模增加，债基规模整体下降。截至2024年三季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为6.37万亿、12801亿元、7684亿元、7057亿元，较二季度分别增加404亿元、减少2124亿元、减少396亿元、减少507亿元。四类主要债基资产净值合计91234亿元，较上季度价减少2624亿元。

9月底股市上涨，在股债跷跷板效应冲击下债市调整，导致债基减仓。进一步看债基内部持仓结构，截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基分别持有债券市值7.70万亿元、1.44万亿元、8863亿元、7015亿元，较二季度分别增持4.91亿元、减持2295亿元、减持339亿元、减持546亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.17%、96.85%、96.03%、83.25%，较二季度分别下降0.72%、下降0.72%、下降0.66%、下降1.89%。

杠杆策略分化，除二级债基外，杠杆率均有所下降。截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基的算术平均杠杆率分别为120.28%、114.51%、118.11%、116.10%，较二季度分别-0.38%、-0.25%、-0.10%、+0.76%。

久期策略分化，纯债基降久期，一二级债基拉久期。截至三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为2.75、0.95、2.94、3.39，较二季度分别-0.03、-0.14、+0.15、+0.43。

除中长期纯债基增持利率债外，短期纯债基和一级债基、二级债基均减持信用债和利率债。截至三季度，中长期纯债基持有信用债市值3.81万亿，利率债市值3.72万亿，较二季度分别减持257亿元、增持279亿元；短期纯债基持有信用债市值1.27万亿元、利率债市值1729亿元，较上季度末分别减少2041亿元、减少401亿元；一级债基持有信用债市值6627亿元、利率债市值1500亿元，较上季度末分别减持293亿元、减持22亿元；二级债基持有信用债4612亿元，利率债市值1316亿元，较上季度末分别减少504亿元、减少7亿元。合计来看，前四类债基对信用债减持3096亿元，对利率债减持152亿元。

政金债市值占利率债市值的比重均有所下降。三季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为90.39%、87.77%、73.40%、56.79%，分别较上季度下降0.69%、0.07%、2.26%、5.86%。

三季度短期纯债基和一级债基进行信用下沉。三季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA级占比增加0.19%至94.94%，AA+级占比下降0.12%至4.48%；短期纯债基金中，AAA级占比减少3.2%至93.56%，AA+级占比上升2.23%至4.64%；一级债基中，AAA级占比下降0.47%至89.70%，AA及以下占比增加0.71%至1.75%；二级债基中，AAA级占比增加0.48%至98.07%，AA+级占比下降0.16%至1.53%。

重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在2024年三季度持有城投债多的前四大省份为浙江省、江苏省、湖南省和安徽省。与二季度相比，江西、吉林、陕西城投债增持规模最多。

风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。

一、债基规模：中长期债基规模增加，债基规模整体下降

2024年三季度中长期债基规模增加，债基规模整体下降。截至2024年三季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为6.37万亿、12801亿元、7684亿元、7057亿元，较二季度分别增加404亿元、减少2124亿元、减少396亿元、减少507亿元。四类主要债基资产净值合计91234亿元，较上季度价减少2624亿元。

二、大类资产配置：债券仓位下降

9月底股市上涨，在股债跷跷板效应冲击下债市调整，导致债基减仓。进一步看债基内部持仓结构，截至2024年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为7.70万亿元、1.44万亿元、8863亿元、7015亿元，较二季度分别增持4.91亿元、减持2295亿元、减持339亿元、减持546亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别97.17%、96.85%、96.03%、83.25%，较二季度分别下降0.72%、下降0.72%、下降0.66%、下降1.89%。

三、杠杆率和久期操作：策略分化

杠杆策略分化，除二级债基外，杠杆率均有所下降。截至2024年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为120.28%、114.51%、118.11%、116.10%，较二季度分别-0.38%、-0.25%、-0.10%、+0.76%。

久期策略分化，纯债基降久期，一二级债基拉久期。截至2024年三季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为2.75、0.95、2.94、3.39，较二季度分别-0.03、-0.14、+0.15、+0.43。

四、券种组合：大幅减持信用债

除中长期纯债基增持利率债外，短期纯债基和一级债基、二级债基均减持信用债和利率债。截至2024年三季度，中长期纯债基持有信用债市值3.81万亿，利率债市值3.72万亿，较二季度分别减持257亿元、增持279亿元；短期纯债基持有信用债市值1.27万亿元、利率债市值1729亿元，较上季度末分别减少2041亿元、减少401亿元；一级债基持有信用债市值6627亿元、利率债市值1500亿元，较上季度末分别减持293亿元、减持22亿元；二级债基持有信用债4612亿元，利率债市值1316亿元，较上季度末分别减少504亿元、减少7亿元。合计来看，前四类债基对信用债减持3096亿元，对利率债减持152亿元。

分券种来看，三季度中长期纯债基主要增持国债和金融债，大幅减持企业债；短期纯债基大幅减持短融、金融债、中票、存单、政金债；混合一级债基主要增持中票，减持金融债、企业债、短融和政金债；混合二级债基主要增持国债，大幅减持金融债、企业债。

政金债市值占利率债市值的比重均有所下降。三季度中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持仓政金债市值占利率债市值的比重分别为90.39%、87.77%、73.40%、56.79%，分别较上季度下降0.69%、0.07%、2.26%、5.86%。

五、重仓券分析：信用下沉

三季度短期纯债基和一级债基进行信用下沉。三季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA级占比增加0.19%至94.94%，AA+级占比下降0.12%至4.48%；短期纯债基金中，AAA级占比减少3.2%至93.56%，AA+级占比上升2.23%至4.64%；一级债基中，AAA级占比下降0.47%至89.70%，AA及以下占比增加0.71%至1.75%；二级债基中，AAA级占比增加0.48%至98.07%，AA+级占比下降0.16%至1.53%。

重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在2024年三季度持有城投债多的前四大省份为浙江省、江苏省、湖南省和安徽省。与二季度相比，江西、吉林、陕西城投债增持规模最多。

风险提示

债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。

本文节选自国盛证券研究所于2024年11月2日发布的研报《降久期、降杠杆、降仓位——债基2024Q3季报分析》，分析师：杨业伟 S0680520050001 朱美华 S0680522070002