Lumen：被美化的网络建设合同lg...

Lumen 近期因AI网络合作协议而股价大幅上涨。但有外国分析师认为，其主要合同不过是被美化的网络建设合同，股价已经涨得过高了，最新的AI炒作可能已经形成了潜在的双重顶点。

作者：Stone Fox Capital

有限的经常性收入

Lumen最初因与Meta Platforms的合作新闻发布会而股价飙升至7美元以上，合作目的是显著增加他们的网络容量。但公告缺乏具体细节，Raymond James表示，这一消息都与之前私人连接结构的50亿美元网络交易有关。

由于宣布了500亿美元的AI网络交易，该股票从7月份仅1美元飙升至最近几次接近8美元。但投资故事的现实仍然是财务状况不佳，如8月初发布的2024年第二季度财报所示：

当然，由于与微软和现在的Meta的AI交易，兴奋是关于未来的。问题是，大部分收入都是一次性的，用于构建网络。

Lumen前期获得了一笔可观的现金注入，但这家电信公司并没有获得很多新的长期经常性收入。在高盛通讯峰会（Goldman Sachs Communacopia）上，首席财务官Chris Stansbury强调，连接并不是AI的重要组成部分，财务数据如下：

所以实际上在3到4年的建设阶段，我们通过管道部署光纤。我们在沿途建造小屋，每个网络建造400到500个小屋，那里有设备可以恢复信号。里面可能有计算能力。这非常复杂。收到的现金和资本支出是在头三四年。这大约是该项目总现金流的90%。

然而，如果投资者想要概念化这些网络连接交易，Lumen本质上是获得了45亿美元的前期付款来建立他们的网络。由于这些交易为期20年，收入在财务报告中相当于每年约2.5亿美元，这是在光纤安装并运行后报告的。

Lumen的年销售额接近130亿美元，而这些收入在3到4年内都不会体现在财务状况上，而AI现在正在蓬勃发展。即使是额外的70亿美元潜在交易，也只能使未来收入潜力翻倍，尽管电信公司将在建设阶段的前期收到大部分现金，因此未来的利益非常有限。

投资者需要明白，超大规模和大型云公司预计到2025年将在资本支出上花费高达2000亿美元，其中大部分将用于英伟达的AI GPU。花旗估计这些公司将在2025年将数据中心资本支出提高40%或更多，为数据中心互联需求提供巨大推动。

有限的财务影响

尽管AI市场看到需求激增，但Lumen并没有讨论任何影响近期收入的交易。这家电信公司预测2024年现金流至少增加10亿美元，达到10亿美元，但公司预计收入不会有所增长，而调整后的EBITDA实际上将减少2亿美元。

如果Lumen出来说，微软和其他公司签署了在3到4年内产生每年2.5亿美元收入的交易，股票可能不会上涨。这些交易对Lumen有好处，因为前期现金流的提振，但网络连接价值的等式仍然表明公司控制着AI竞赛中的“哑管道”。

在会议上，首席财务官似乎将收入增长的回归指向2027年或2028年。目前的共识分析师预期收入增长最小，并且尽管有这些激发市场兴奋的AI网络交易，但2028年的收入实际上将比2024年的水平下降5亿美元。

投资者需要明白，这些收入可能只抵消了传统业务单位的持续下降。长期以来，Lumen一直持续发布下一代产品，这些产品很难抵消收入的下降，AI似乎也没有什么不同。

虽然AI更加令人兴奋，但通往更高收入的道路似乎并不存在。Lumen在未来几年内不会看到对收入和EBITDA的实际财务利益。现金流得到了最初的提振，这在未来可能是一个巨大的负面影响，因为由于前期付款，现金流将不匹配收入，而且只有10%是经常性现金，相当于每年仅约5000万美元。

即使是关于竞争的评论也不是一个好兆头，当首席财务官发表以下声明时，暗示在网络连接上投资甚至不是Verizon和美国电话电报的最高回报。

我们的两个主要竞争对手，他们下一个最好的美元是花在无线和消费者以及家庭光纤上。

Lumen并不是因为最好的网络而赢得这些交易。显然，这家电信公司之所以赢得交易，是因为两个更大的竞争对手专注于有更好的回报的项目。

在这一点上，Lumen产生了约40亿美元的调整后EBITDA。投资概况表明明年将出现下降，而公司有170亿美元的净债务和大约240亿美元的企业价值。

更重要的是，这家电信公司的当前业务自由现金流有限。2024年的目标是因税收退还而获得1亿至3亿美元，对于一家拥有185亿美元债务的公司来说。AI网络交易短期内提振了自由现金流，但即使在20年内从交易中获得的10亿美元自由现金流，每年只相当于5000万美元，这对于一家努力产生正自由现金流的公司来说，并不会引起投资者的兴奋。

目前的共识预期是收入将呈下降趋势。Lumen报告2024年第二季度收入为32.7亿美元，目前的预测是电信公司将在2025年底以307亿美元的收入结束。

总结

Lumen的股票可能会跟随收入趋势。由于对这些AI网络交易的价值存在误解，股票已经上涨，而持续疲软的收入可能会突显这些问题。

$Lumen Technologies(LUMN)$