英特尔：库存不会说谎lg...

英特尔近期最大的催化剂无非就是高通有收购意向。有外国分析师认为，如果说没有这个催化剂，那么从库存角度来说，英特尔的前景挺悲观的。

作者：Envision Research

潜在的收购

9月20日，《华尔街日报》报告：高通有意向收购英特尔。据知情人士透露，芯片巨头高通近日向竞争对手英特尔提出了收购要约，这将是近年来最大和最有影响力的交易之一。

当时，达成交易的可能性非常遥远，报告中也没有太多具体内容。然而，自那以后，高通一直在追求这一目标。根据Seeking Alpha的一份更近期的报告，在过去的一个月里，高通已经就这笔潜在交易联系了中国的反垄断监管机构，并计划等到美国总统大选之后才决定是否提出报价。鉴于选举将在一个月后举行，高通的收购已经成为投资者需要考虑英特尔的一个可能性。如果收购确实实现，最有可能的情况是收购价格将高于市场价格，从而为潜在投资者提供短期内可观的收益机会。

然而，总是有可能没有完不成这笔收购的。因此，潜在投资者还需要考虑这只股票是否值得长期持有作为一家独立经营的企业。根据其最新的库存数据，在这里的看法相当悲观。

最新库存数据显示竞争压力

我们可以用彼得·林奇的知识来了解英特尔现在的情况。例如，他对当前条件下英特尔的库存的以下见解非常及时：

首先，与许多其他更容易解释的财务数据不同，库存是不那么模棱两可的财务数据之一。林奇还解释了为什么库存水平可以作为商业周期的一个信号。特别是对周期性企业来说，库存增加是一个警告信号，这表明该公司（或行业）可能在需求已经走软的情况下生产过剩。相反，库存消耗是需求强劲的信号。

从下面最新的资产负债表可以看出，过去英特尔的库存水平总体呈上升趋势。例如，2014年12月，该公司的库存为42.73亿美元，而根据最新报告，库存已增至112.44亿美元。当然，不断增长的库存可能是一个积极的信号，表明需求和产能不断增长的业务正在增长（过去十年的前五年英特尔就是这种情况）。

然而，如果库存增长速度超过业务增长速度，就会引起人们的担忧。在这种情况下，不断增长的库存成为竞争力和市场定位减弱的标志——这就是英特尔目前面临的情况。下面的图表有助于说明原因。这张图表显示了从2020年到2024年的过去五年中，英特尔和英伟达的未偿库存天数（“DIO”）的比较。DIO是衡量公司出售其库存所需的平均天数的指标。

如图所见，英特尔和英伟达的DIO在过去几年中波动相当剧烈。特别是，两家公司在2023年新冠疫情之后都经历了大幅增长，原因是全球物流中断。随着中断后果的消退，两家公司都享受了复苏（即DIO的下降）。然而，复苏的程度对比鲜明。如你所见，英特尔的DIO在2023年达到了超过150天的峰值。英特尔设法将DIO减少到目前的125天，这是一个适度的减少。当前水平仍然明显高于其114天的历史平均水平。相比之下，英伟达的DIO在2023年飙升至超过200天的峰值。然后它迅速下降到目前的76天，不仅低于其97.9天的四年平均水平，而且接近至少四年来的最低水平。展望未来，预计英特尔将面临更多的竞争压力，因为像英伟达和AMD这样的竞争对手加大了他们的下一代芯片（特别是英伟达的Blackwell芯片）的生产。

估值

考虑到英特尔的库存积累及其竞争地位的削弱，所以很难证明英特尔目前的估值倍数是合理的。更具体地说，所提供的图表展示了英特尔， 英伟达和AMD的市盈率比较。在这里，需要关注基于当前（FY1）及未来两个财年（FY2、FY3）的非GAAP盈利估计的比较。如你所见，对于FY1，英特尔目前的市盈率最高，为87.7，几乎是英伟达和AMD的两倍（分别为46.29和46.25）。

诚然，当我们看向更远的未来时，情况有所变化。例如，在FY2中，预计英伟达的隐含市盈率将是最高的，为32.77，而英特尔为20.02，AMD为29.02。然而，需要指出英特尔未来盈利的巨大变化。如你从下面的下一个图表中看到的，对于2024财年的英特尔每股收益的共识估计从0.15美元的低点到0.31美元的高点（即，超过两倍）不等，从0.65美元的低点到2.1美元的高点（即，几乎四倍）。鉴于如此大的不确定性，投资者不应该过于看重未来的市盈率。

风险和总结

除了库存问题和估值风险外，英特尔还面临一些更具体的风险。英特尔的当前产品线对某些产品细分市场（如PC）有大量敞口，这些市场面临潜在的市场饱和。英特尔还有很大一部分销售来自中国。随着中美之间的贸易紧张，其在中国的敞口代表了巨大的地缘政治风险。这些因素可能限制英特尔适应技术进步和不断变化的地缘政治动态的能力。

总结来说，高通的收购潜力是一个新的关键上行催化剂。根据最新的库存数据，业务本身还是比较悲观的。

$英特尔(INTC)$