小心黑天鹅造访？美股史上两次大崩盘都在10月lg...

对美股来说，10月是一个令人毛骨悚然的月份，该市场最严重的两次崩盘发生在1929年和1987年10月。

虽然2024年10月崩盘的可能性很低，但并非为零。美股在过去的10月和其他重大动荡事件中的表现给投资者的最佳教训是，股市在单日大幅下跌是投资不可避免的一部分，投资者应该做好相应的准备。

这说起来容易做起来难，因为崩盘非常罕见。现代人的一生中都可能不会经历像1987年那样严重的崩盘，当时道指在一个交易日内下跌了22.6%，或者1929年，道指在一天内下跌了12.8%。但有时候一代人会经历好几次。

这就是所谓的黑天鹅策略的价值所在。黑天鹅一词之所以在华尔街广为人知，是因为数学家纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）2007年出版的《黑天鹅：极不可能事件的影响》一书。黑天鹅事件是突然的、可怕的、不可预测的和极其罕见的事件，而股市崩溃绝对符合这些条件。

市场崩盘的简史

在讨论黑天鹅策略之前，回顾一下金融市场崩盘的历史很重要。20年前，研究人员推导出一个公式，告诉人们在很长一段时间内应该预期发生多少次单日崩盘。该研究发表在2003年5月的科学杂志《自然》上，对具体公式感兴趣的读者可以查阅原始研究。该公式假设崩盘概率呈现幂律分布而不是更常见的钟形曲线分布。

研究人员的公式在实时情况下非常有效。例如，该模型在2003年5月的预测是，在接下来的21.4年里——也就是说，直到现在——将有一个交易日的市场损失与1929年10月崩盘期间一样大。事实上，在此期间曾经有过这样的一天：2020年3月16日，道指下跌了12.9%。

下面的图表总结了该模型在100年期间的预测，以及过去一个世纪道指的实际表现。该模型的记录令人印象深刻。

为什么市场崩盘是不可避免的？哈佛大学金融学教授、该研究的主要作者哈维尔·加贝克斯（Xavier Gabaix）在接受采访时表示，这是因为大型机构投资者有时希望集体匆忙逃离股票，而当它们这样做时监管机构却无力阻止。这些投资者有许多其他方法来减少他们的股票敞口，包括衍生品和美国以外的市场。因此，暂停交易在很大程度上是无效的。

10月有何不同之处？

许多人的下一个问题是，10月是否有任何因素使该月的市场特别容易出现市场崩盘事件。不幸的是，上述模型没有定论，这在很大程度上是因为崩盘非常罕见，因此没有足够的数据来得出可靠的统计结论。

例如，在过去一个世纪中，道指下跌超过10%的四个交易日中，有三个发生在10月，占比75%，这似乎很重要，远高于8.3%（100/12）。但是，仅有的四个样本中无法得出任何有意义的结论。

话虽如此，10月似乎确实是股市波动最大的月份。加贝克斯在一封电子邮件中表示，虽然他没有研究过崩盘和波动性之间的关系，但他猜测“当波动性高时，崩盘的可能性更大”。因此，从这个意义上说，10月份市场崩盘的风险较高。

为黑天鹅做准备

然而，根据塔勒布的说法，由于崩盘非常罕见，即使在10月也是如此，因此传统的降低风险的方法也无济于事。如果每日市场变化遵循钟形曲线分布，尝试保护你的投资组合免受“平均”风险的影响可能是有用的。但当左侧肥尾——比钟形曲线分布中预期的要大时，情况就不一样了。而股市正是这种情况。

为了保护自己免受左侧肥尾或黑天鹅的伤害，塔勒布推荐了他所谓的“杠铃”策略：“你的策略是尽可能地极端保守和高度激进，而不是温和地激进或保守。一个例子是全股票投资组合，将一小部分分配给长期深度价外指数看跌期权。大多数时候，这些期权到期时一文不值，但一旦出现黑天鹅，它们就会产生巨大的回报。”

以塔勒布担任顾问的投资公司Universa Investments的业绩为例。据媒体在2000年3月股市崩盘时的报道，其投资策略年初至今的回报率超过了4000%。