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股市“恐慌指数”告诉了我们什么

2024-09-13 08:32:29
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摘要:芝加哥期权交易所波动率指数是解读股市情绪的重要指标之一。最近市场波动加剧的一个关键原因是指数成分股之间的相关性增加。VIX并非专为“恐慌指数”而设计,尽管它在媒体上常被如此解读。实际上,它是通过衡量标普500指数(SPX)期权来预测未来30天市场波动率。一

芝加哥期权交易所波动率指数是解读股市情绪的重要指标之一。最近市场波动加剧的一个关键原因是指数成分股之间的相关性增加。

VIX并非专为“恐慌指数”而设计,尽管它在媒体上常被如此解读。实际上,它是通过衡量标普500指数(SPX)期权来预测未来30天市场波动率。一个常被忽视的因素是标普500成分股之间的相关性。高相关性会导致指数波动率上升,反之亦然。

我们用一个简化的例子来说明这一点。假设有一个由两只股票等权重组成的指数。如果两只股票完美相关,且都上涨10%,则该指数也会上涨10%。但如果两只股票呈反向相关,一只上涨10%,另一只下跌10%,那么指数将保持不变。

在这两种情况下,股票的日波动率都是10%——要记住,波动率衡量的是股价上下波动的程度——但由于股票之间的相关性不同,指数的波动率差别巨大。

当然,当我们讨论一个包含500只股票的指数时,权重和波动率各异,计算就变得复杂得多。幸运的是,芝加哥期权交易所提供了一系列相关性指数,用于量化SPX和单只股票隐含波动率之间的差异。由于相关性会随时间变化——例如,短期相关性较弱的股票可能在长期内关系更紧密——交易所提供了不同时间段的相关性指标。我发现芝加哥期权交易所的1个月隐含相关性指数(COR1M)与VIX进行比较时非常有用,因为两者使用的时间框架非常相似。

一个经验法则是,市场下跌时相关性增加,而在稳定上涨时则会减少。考虑到今年大部分时间里,最大的科技股(即“七巨头”)主导了市场表现,而标普500的大多数成分股表现落后,这并不奇怪,COR1M在2024年大部分时间都徘徊在历史低位。事实上,历史最低点出现在7月12日。VIX也在接近疫情后的低点,7天后达到10.62的绝对低点。

然而,当时发生了一些有趣的现象,也许是一个“信号”。6月到7月初,COR1M大幅下滑,而VIX虽然处于低位,却相对保持稳定。由于VIX可以作为机构投资者短期保护需求的替代指标,VIX未像COR1M那样继续下滑,显示出市场存在某种谨慎情绪。标普500在7月16日见顶,尽管最初的下跌幅度较小。

8月份,形势急剧变化。对冲基金通过借入低收益的日元来购买表现更好的资产(如科技股)的“套利交易”惨烈崩盘,导致了一次广泛但短暂的抛售。VIX大幅飙升,相关性也随之上升。当VIX达到65时,COR1M触及76.91的高位。然而,尽管股票已基本回升,COR1M只回到了20中段。主导板块的轮动压低了相关性,这也解释了为什么VIX仍处于高位,而未回到年初的中段水平。

可以肯定的是,投资者也意识到未来几周波动性可能加剧——这段时间包括美联储会议和即将到来的难以预测的大选。VIX的上涨就像雨云出现时雨伞价格的上涨,而相关性可以看作气压计。

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