天风证券：给予江山欧派买入评级lg...

天风证券股份有限公司孙海洋近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《渠道逆势扩张、结构持续优化》，本报告对江山欧派给出买入评级，当前股价为16.6元。

　　江山欧派(603208)　　公司发布2024年半年度报告　　24Q2收入8.2亿，同比-11.28%，归母净利润0.76亿，同比-8.71%，扣非归母净利润0.64亿，同比-14.61%；　　24H1收入14.42亿，同比-9.95%，归母净利润1.05亿，同比-26.06%，扣非归母净利润0.83亿，同比-26.61%；　　分产品，24H1夹板模压门收入8.08亿元，同比-13.73%；实木复合门收入2.53亿，同比-23.52%；柜类产品收入0.93亿，同比-21.06%；其他产品收入1.72亿，同比+27.38%。　　经销商快速拓展，市占有望提升　　24H1经销商渠道收入3.30亿元，同比-24.66%，毛利率19.59%，同比-2.59pct。截至24年上半年末公司加盟经销商5.2万家，较年初新增1.6万家。经销商数量保持快速增长，主要系公司大力拓展各类加盟经销商，培育安装服务商，建立严格的供应商管理制度，经销商渠道不断下沉，品牌号召力和市场影响力持续提升，我们预计市占率有望进一步提升。　　工程渠道结构优化，代理商表现靓丽　　24H1大宗渠道收入9.96亿元，同比-7.96%，毛利率19.28%，同比-3.36pct；其中，工程直营渠道收入3.97亿，同比-33.75%，毛利率23.81%，同比-2.21pct；代理商渠道收入5.48亿，同比+27.63%，毛利率15.75%，同比-1.79pct。　　公司直营业务持续收缩，与国内主要优质工程客户建立战略合作关系，我们预计现金流风险可控；同时加大代理商渠道发展，持续开辟酒店、学校、医院、康养、公寓、企业办公楼等非住宅赛道，创造新增量，目前拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队，拥有工程代理商约1000家，为工程客户提供优质的产品和全流程全方位的服务。　　聚焦主流区域，加大海外市场发展　　公司外贸和出口渠道执行走出去战略，聚焦中东、北美等区域业务开拓，实现主流市场本地化业务开发；聚焦主流市场中大型工程商渠道、贸易合作商渠道和国央企海外业务渠道；聚焦主流市场大项目，持续开发大客户，并深挖现有大客户合作潜力；通过供应链建设、供应链赋能，实现多品销售；同时制度规范化、流程标准化、管理精细化。　　盈利能力稳定，积极降本稳中求进　　24H1毛利率22.23%，同比-1.27pct，销售/管理/研发/财务费用7.6%/3.0%/3.2%/0.5%，分别同比-0.2pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.1pct，归母净利率7.20%，同比-1.43pct。　　面对复杂严峻的市场环境，盈利能力保持相对稳定，同时积极推进降本举措：1）生产材料集中采购，优化材料成本；2）优化产线布局，提高设备自动化、信息化水平，提高设备使用效率、优化生产成本；3）持续投入建设厂房屋顶光伏电站，优化公司能源结构，降低能源消耗。　　调整盈利预测，维持“买入”评级　　公司收入多元发力，规模化生产、短期快速供货构筑核心优势。根据24年中报，考虑当前地产环境仍疲软，我们预计24-26年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7亿元（24-26年前值为4.5/5.1/5.8亿），对应PE分别为10/9/8X　　风险提示：地产复苏不及预期，工程渠道回款风险，行业竞争加剧风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券陈慎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.23%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.53亿，根据现价换算的预测PE为6.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.77。

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