腾讯Q2：有美中不足，但仍是夏木葱茏

2024-08-14 18:10:37

老虎证券

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8月14日港股收盘后， $腾讯控股(00700)$ 公布了24Q2财报。此前的Q1财报，腾讯业绩回暖趋势如果用“春暖花开”来形容，那此份Q2财报就是“夏木葱茏”。 $腾讯控股ADR(TCEHY)$ $腾讯音乐(TME)$

主要表现如下：

游戏业务稳步回升，老游戏焕春，新游戏爆发，海外增量喜人；
社交网络（视频、音乐）再创新高，热点IP助力订阅上升；
微信生态圈进一步促进广告业务超预期上升；
线下金融收消费拖累，理财业务保持增长，企业服务也受益于小程序等微信生态活动。
毛利率稳步提升，营销费用稳定但不继续控费，联营利润、利息收入助力净利润大涨
估值倍数进一步下降，凸显投资价值。

投资亮点

游戏业务继续反弹，老游戏继续焕春，新游戏也开始贡献收入。从Q1开始，流出回升的趋势就很明显，再加上Q1的递延收入明显重回增速，Q2的游戏收入回升也不奇怪，并继续创下三年新高。不过“游戏业绩好于市场预期”这件事情已经被市场预期到。
- 国内游戏收入因为新游戏DNF手游的发布，从此前几个季度的回调中再回增长，达到346亿元，同比增长9%，Q1是同比下降2%；
- 老游戏《王者荣耀》《和平精英》因为上新而流水恢复增长，包括《火影忍者手游》《金铲铲》多款游戏流水超过市场预期，我们认为，其实也是因为《原神》的进入衰退周期后，反哺了一波市场，这也说明，一旦有行业性的回暖，以及在业内没有爆款手游的情况下，老IP的影响力依然很重要。
- 海外方面的表现非常强势，整体同比上升9%，去年的基数也不低，而这个增长也是新游戏《地下城与勇士手游》带来，5月21日正式上线。该游戏上线后在国内市场表现出色，仅用10天就突破1亿美元的收入纪录，6月收入接近2.51亿美元，成为当月收入最高的手游。这一周期估计还能延续很久；
- 递延收入1118亿元，同比涨了15.6%，环比涨1.5%，这也暗示着未来几个季度的游戏业绩也不会太差。
微信生态圈的重要性继续加强。广告业务收入299亿，同比增长19%。虽然比上个季度的26%有所下滑，但是去年Q2是微信生态圈起量的第一个周期，基数非常高，在此基础上的增长，也是进一步说明视频号、小程序、公众号、小游戏等的广告分成带来的持续增长能力很强。
- 广告业务回暖也是收益于微信生态圈，包括新游戏、消费品的线上广告、AI技术的运用带来的广告效率提升，值得一提的是，小程序用户时长同比超20%，小游戏的也流水同比超30%，成为非常重要的增长项，
- 社交网络收入在Q2也迎来一定的爆发，腾讯视频因为《庆余年2》带动了会员增长13%，达到1.17亿。同时在Q2末期，腾讯也首度与米未合作推出《喜人奇妙夜》。腾讯音乐的会员数也增长了18%，其中此前难以接触的中年群体是重要的新增点。
- 对广告平台的升级，也是提升了对用户喜好的分析，以便于更精准的进行广告推送。
金融科技业务喜忧参半.
1. 其中企业服务完成降本增效后，开始受益于小程序等活动的进一步起量。同时云服务方面减少低毛利的分包业务，也进一步优化服务器成本，使得整个板块的毛利率从去年的38%提升了10个百分点至48%。
2. Q2最拉胯的分项无疑是与线下商业化活动有关的金融业务，消费不活跃，微信提现等收入也减少，同时消费贷款等业务也放缓；
3. 但理财收入与Q1一样实现两位数增长，也说明目前更多人趋向于更为保守的投资。公司这方面也是与宏观周期保持一致。
毛利率创下新高，营销活动恢复正常。
1. 由于游戏、广告等高利润率的业务增长更快，整体毛利率由去年同期的47%上升到了53%，也是近几年的新高；
2. 但是降本增效已经结束，Q2的营销费用增长10%，反而超过了整体收入的增速，也说明公司并没有进一步控费的情况，该进行投入的还是在投入。
3. 整体运营利润526亿元，利润率达到33%。
营业外收入增强，收宏观周期的影响。
1. 联营公司恢复盈利，Q2的联营公司盈利77亿元，比Q1的22亿元高了不少，也比去年的11.5亿元增加了5倍，
2. 利息收入也达到了28亿元，海外流水的增加，也让腾讯可以进一步享受短端美债利率保持高位的优势。