天风证券：给予贵州茅台买入评级lg...

天风证券股份有限公司吴立,张潇倩,何宇航近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《24Q2业绩超预期（现金流&合同负债优秀），三年分红承诺超预期》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1436.8元。

，三年分红承诺超预期》研报附件原文摘录）　　贵州茅台(600519)　　24Q2公司总营业收入/营业收入/归母净利润分别369.66/361.55/176.30亿元（yoy+16.95%/+17.31%/+16.10%），（营收+合同负债）同比+20.95%，业绩超预期，或积极催化板块表现。　　24Q2茅台酒延续双位数增长，系列酒收入占比创新高。24Q2茅台酒/系列酒实现收入288.60/72.11亿元（yoy+12.92%/+42.52%），系列酒收入占比环比/同比变动+6.99/+3.46个百分点：　　一、茅台酒收入增速表现优秀，或主因：①飞天出厂价+20%（100ml飞天投放增加）；②非标产品量增等。展望24：预计24年茅台酒或将投放4.5WT左右，同时将重点加大精品/生肖/小规格茅台等产品市场投入。　　二、系列酒收入占比提升幅度同/环比双升，或主因：内部结构升级持续叠加1935放量。24年公司或将提升卡位600元价位带汉酱地位。　　24Q2利润率同比小幅下滑，主因渠道结构&产品结构变化。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-0.11/-0.69个百分点至90.68%/50.60%，或主因：①直销渠道占比下降，具体看：24Q2批发代理/直销收入分别216.62/144.09亿元（yoy+27.40%/+5.85%），直销渠道收入占比同比-4.52个百分点至39.95%，其中“i茅台”收入+10.64%至49.07亿元；②系列酒收入占比提升；③24Q2公司销售费用率/管理费用率同比变动+0.74/-0.94个百分点至4.00%/4.97%；④24Q2税金及附加率同比+0.73个百分点。　　经营性现金流表现优秀，蓄水池仍丰盈。①24Q2公司经营性现金流为274.34亿元（yoy+9.12%）；②截至24年6月末，公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+29.91/+5.64亿元至112.33亿元；③24Q2公司销售商品收现408.36亿元（yoy+22.60%）。　　盈利预测：基于：①茅台酒新品推出/24年量增（24年茅台酒或将投放4.5WT）+飞天已实现提价，业绩稳定性较强；②公司计划24-26年分红比例提升至不低于75%；③近期散飞批价已回升至2435元左右。我们预计24-26年公司收入分别同比增长16%/12%/10%至1748/1958/2156亿元，归母净利润分别同比增长17%/12%/11%至873/980/1087亿元，对应PE分别为21X/18X/17X。　　风险提示：宏观经济影响，消费疲软，行业政策变动，飞天茅台批价波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券董广阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.25%，其预测2024年度归属净利润为盈利883.1亿，根据现价换算的预测PE为20.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有38家机构给出评级，买入评级33家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为2154.56。

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