贵金属板块起飞！强美元周期即将见顶？lg...

　　9月29日，贵金属板块大涨。金贵银业涨停，赤峰黄金、中润资源涨超5%，银泰黄金、湖南黄金、西部黄金、中金黄金等跟涨。隔夜美元指数大幅下跌；COMEX 12月黄金期货收涨2.1%，报1670美元/盎司。

　　近期，在美联储偏鹰派的加息行为下，除了美元之外的资产货币都在快速贬值，强美元周期是否还能长期持续？此时布局贵金属板块是否能穿越周期避险？本文将详细解析。

　　利息持续上涨，美国的忍耐极限在哪儿？

　　美联储9月21日上调联邦基金利率目标区间75 bp，至3.0%-3.25%，而点阵图则预测年内将上调125 bp.会议结束时，美债2年期利率升至4.2%，美元指数已升至113，市场已基本确定年内余下两次会议共加息125 bp的预期。

　　在美元走强之后，接下来的变化可能是全球经济陷入衰退，特别是新兴市场国家高度依赖美元，以及经济结构单一的资源出口国。尽管资本支出不足以及地缘政治因素限制了众多资源能源品种供应， CRB商品指数却从6月高点329跌至目前264，国际原油价格更是跌破80美元/桶。同时，全球商品价格的下降也会降低制造业和固定资产投资成本，改善相关行业盈利预期，而A股市场尚未充分反映这一点。

　　面对内外部经济和政治不确定因素，通过调整国内政策来推动经济持续修复，房地产在经济体量和政策空间上具有更大的释放潜力。由于房地产基本面仍处于左侧拐点，今年四季度乃至明年的房地产开发投资增速很有可能继续下滑，整体供给收缩或将带来阶段性供需重新平衡，给负担小、信用佳、品牌强的房企带来市场机会，而与购房需求改善相关的房地产下游产业链投资机会则可能需要看到实质性销售数据好转作为支撑。作为信贷创造渠道，如果未来房地产市场出现改善，也将惠及更多实体行业和资本市场。

　　从历史轨迹来看，美联储加息周期难以在短期内转向。

　　最近，市场更关注利率上升所造成的“亏损”是否会制约美联储继续提高利率。虽然利率变动会显著影响 Fed的收入和支出，但美联储系统公开市场账户未实现亏损的利率上升并不是它真正的损失。中信证券认为，本轮未实现的亏损难以限制美联储升息，而这轮加息的终点可能接近5%。展望未来，中期选举即将结束，失业率上升至4.5%, CPI月率持续下滑，或美联储此次货币政策可能转向。

　　黄金板块真的具有吸引力吗？

　　2022年，不仅投资者耳熟能详的科技股下跌，连黄金和黄金等传统避险产品也表现出疲弱。更令人担心的是，即便是出现了大规模的经济下滑，黄金也是无动于衷。多伦多股票交易所的黄金股票已经下跌了15%，总体上和其他股票没什么区别。

　　相对于科技和能源这样的成长股，黄金一直被视为更安全的投资。当股票市场不稳定的时候，投资者通常选择黄金和相关股票作为避风港。但这一次不同。由于今年美联储不断提高利率，投资者对黄金的避险吸引力已不复存在。

　　美联储四月份开始这轮加息周期之后，由于利率上升，美国国债收益率上涨，使得黄金(无收益的金条)成为毫无吸引力的投资。黄金价格自四月份以来已累计下跌20%，连带着黄金生产商的股票价格也随之下跌。

　　在九月份又一次提高了75个基点之后，美联储今年把基准利率提高到了3.25个百分点，使得美国10年期国债的收益率接近4%。因此，当投资者能够获得4%的收益而几乎没有风险时，其他投资选择如黄金就失去了吸引力。

　　然而黄金股也并不是完全没有投资价值。

　　金价决定股价：通过对 2005 年以来 SGE 金价和山东黄金进行相关性分析，两者相关性为 87.29%，存在强正相关。可知，黄金股交易的核心并非业绩及估值，而是金价的波动。

　　熊市黄金股超额收益明显：2015/5-2016/5，沪深 300 大跌，金价和山东黄金逆势大涨；

　　2018/1-2019/1，沪深 300 大跌，金价平稳，山东黄金先跌但反弹早于沪深 300。

　　华创证券认为的核心标的有：建议关注低估值的银泰黄金、高成长的赤峰黄金和行业龙头山东黄金。