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华安证券:给予华峰化学买入评级

2024-06-26 08:47:56
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华安证券股份有限公司王强峰,潘宁馨近期对华峰化学进行研究并发布了研究报告《氨纶己二酸景气底部扩张,巩固聚氨酯一体化优势》,本报告对华峰化学给出买入评级,当前股价为7.35元。

  华峰化学(002064)  主要观点:  事件描述  事件一: 2024 年 6 月 17 日,华峰化学发布 2023 年利润分配决案, 10派 1.50 元(含税)。事件二:根据百川盈孚,近期己二酸价格有所回升,截止 2024 年 6 月 21日, 6 月市场均价环比提升 2.72%。氨纶价格继续下滑,截止 2024 年 6月 21 日, 6 月市场均价环比下滑 1.58%。  氨纶承压供应端压力待消化,华峰化学逆势扩张市占率快速提升  氨纶供需偏弱导致价格大幅下跌,叠加成本压力致使氨纶盈利大幅下滑。氨纶在新冠疫情爆发后,成为抗疫物资和口罩生产的重要原料,加上原料BDO 在下游 PBAT、 NMP 等需求激增下价格快速上涨,导致氨纶 40D 价格曾一度冲破 8 万元/吨大关。 高盈利吸引新增产能投放。 根据百川盈孚,2022 年,全国共投放 10.6 万吨产能, 2023 年投产 20 万吨产能, 供应端对市场消化带来一定压力,根据百川统计, 2024-2025 每年仍有十余万吨产能投放。 供给端压力、 2022-2023 年需求不及预期以及原料价格从极高点下滑导致价格近乎腰斩,当前氨纶景气度处于历史底部水平。  当前氨纶现货价格下跌幅度已经有所放缓。 经过两年多时间的调整,氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损,位于 2020 年 1 月以来的历史最低水平, 继续下跌空间有限。且随着 2025 年以后的产能投放减缓, 氨纶价格有望。  产能出清加速,龙头逆势扩张,有望产生长周期机会。 氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇,短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力,但行业集中度逐年提升,行业头部效应明显。根据百川盈孚, 2023 年,国内氨纶存量产能 124 万吨, CR5 达到 78%,产能集中度已大幅提升。 公司凭借成本优势逆势扩张,随着公司差别化氨纶项目的正式投产放量,下一轮周期盈利弹性较大。 根据 2023 年报,公司仍有 20 万吨氨纶产能在建,预计将在 2024-2026 年于重庆基地逐步投产。 公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势,随着重庆基地新增产能的逐步释放,氨纶的景气度逐渐回暖,公司的盈利能力也将持续改善。  己二酸盈利小幅改善, 己二酸项目爬坡释放增量  当前己二酸行业格局稳定,产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷,行业新增产能极少, 根据百川盈孚, 2023 年新增产能主要来自华峰集团于 2021 年 5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共 40 万吨, 2024 年华鲁恒升 20 万吨及安徽昊源 16 万吨预计能够达产,此后暂无新增投产规划。  2024 年 Q1,受原料端纯苯价格持续上涨影响,成本端支撑较强,己二酸价格小幅走高,整体供需稳定。 截止 2024 年 6 月 21 日, 6 月市场均价环比提升 2.72%,价格与盈利能力均有小幅修复。  从中长期来看, 尼龙 66 和 PBAT 产能扩张有望拉动己二酸需求增长,供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓,华峰化学市占率接近 40%,议价能力较强。我们认为己二酸景气度有望在未来几年边际改善,而华峰化学最为受益。  产能扩张持续推进,新产能有望贡献增量  华峰化学是聚氨酯产业链龙头,氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著,成本优势领先。当前公司在建产能有序推进,在建项目有 20 万吨氨纶,预计将在 2024-2026 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。  投资建议  我们认为公司主业景气端边际向好,同时新产能将进一步巩固领先优势。 由于主要产品需求低于预期, 预计 2024-2026 年实现归母净利润分别为 30.13、 35.30、 44.39 亿元(2024-2025 原预测值为 39.49、45.57 亿元),当前股价对应 PE 分别为 12.11、 10.33、 8.22 倍,维持“买入”评级。  风险提示  (1) 新建产能投放不及预期;  (2) 产品及原料价格大幅波动;  (3) 行业产能投放超预期,竞争加剧;  (4) 可降解塑料、尼龙 66 产能投产不及预期;  (5) 宏观经济下行导致需求持续下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长城证券肖亚平研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.98%,其预测2024年度归属净利润为盈利29.91亿,根据现价换算的预测PE为12.25。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级9家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为9.86。

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