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华安证券:给予金山办公买入评级

2022-09-28 14:49:06
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华安证券股份有限公司尹沿技,张旭光,王奇珏近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《金山办公:办公软件海外经验的中国实践》,本报告对金山办公给出买入评级,当前股价为207.41元。


  金山办公(688111)
  公司是真正全国产的办公软件和服务提供商。
  主要产品WPSOffice办公软件和金山词霸等,是真正全国产办公软件。
  微软经验:B端为主;授权向订阅发展;协同办公促进订阅转化。海外巨头经验来看,主要总结为:1)B端客户是办公软件的主要付费方,收入规模占Office软件相关业务收入的80%。2)从授权模式向订阅模式转变,有效降低了业务收入的波动性,实现更好的持续性。3)协同办公类产品的推出,实现了Office办公软件与团队交流的互补,进一步促进B端的订阅转型与付费意愿。
  金山办公实践:C端提升付费率;信创提供B端广阔空间;
  1)公司起家于C端市场。考虑主要用户为高中阶段及高等教育阶段学生、第二及第三产业在职员工,预计总用户群体覆盖4.71亿人。以WPS会员年付费89元计算,整体市场空间420亿元。当前付费率约为5.01%。而办公软件行业龙头微软Office365付费率约25%(5000万付费用户,对应2亿月活)。若以25%付费率计算,可达市场空间约105亿元/年。
  2)随着信创推进,机构授权业务有望快速放量。按照体制内就业人数约9000万,以2:1计算潜在需要的WPS授权数,预计约4500万套。当前招标数据,对应约500元/套授权售价,合计市场规模约225亿元。
  3)公司近两年日益重视B端客户的订阅销售模式。推出协同办公产品,进一步促进机构客户的订阅模式转化。
  投资建议:预计公司2022年-2024年净利润分别为11.6亿元、15.9亿元及21.5亿元。对应当前股价的PE分别为82倍、60倍及44倍;对应当前股价的PS分别为25倍、18倍及14倍。公司历史PEband来看,当前处于估值中枢之下。往后看,C端付费率与ARPU仍有提升空间;B端授权业务受益于党政、行业信创推进,空间巨大;协同办公又将促进B端客户向订阅转化。首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示
  1)信创推进不及预期;2)费用控制不利;3)行业竞争加剧;4)经济下行导致企业端软件支出收缩。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.27%,其预测2022年度归属净利润为盈利12.81亿,根据现价换算的预测PE为75.5。

最新盈利预测明细如下:

图片

该股最近90天内共有32家机构给出评级,买入评级28家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为240.87。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,金山办公(688111)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星,好价格指标1.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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