库存不会说谎lg...

电动车市场疲软，特斯拉也不可避免。在关注市场反转方面，有外国分析师认为，库存是一个很好的指标。

作者：Envision Research

特斯拉存在库存积压问题

彼得·林奇有一个涉及到库存数据的关键见解，可以用来判断特斯拉是否开始复苏：

首先，与许多其他更容易解释的财务数据不同，库存是不那么模棱两可的财务数据之一。林奇还解释了为什么库存水平可以作为商业周期的一个信号。特别是对周期性企业来说，库存增加是一个警告信号，这表明该公司（或行业）可能在需求已经走软的情况下生产过剩。相反，耗尽库存可能是经济复苏的早期迹象。

而特斯拉现在显示出库存增加的迹象。这表明，或许电动汽车的寒冬还没有结束。

让我们从数据开始。下面的图表显示了特斯拉的库存金额（上半图）以及库存未售出天数（DOJO，下半图）。从上半图可以看到，特斯拉的库存以美元金额计算，自过去以来大幅增加。自2021年以来，仅在过去三年里，库存水平就从约50亿美元攀升至目前超过160亿美元的创纪录水平。当然，随着业务的增长而增加库存并没有什么错——只要销售额能同步增长就行。然而，不幸的是，情况并非如此，至少自2024年初以来并非如此。

从下半图中可以看出，特斯拉的DOJO目前也处于约77天左右的创纪录水平。2024年之前，DOJO保持在57天的平均值附近。唯一的例外是2020年新冠疫情爆发期间。这种增长主要是由全球物流网络造成的，而不是对其汽车需求的减弱。

接下来，将解释为什么这次库存积压是由需求减弱引起的。

库存在哪里以及为什么积压

库存的照片显示可能更有助于说明问题的严重程度。据Sherwood News报道，特斯拉一直在停车场堆放这些未售出的汽车，甚至可以从太空中看到它们，如下图所示。上半图显示的是2023年10月特斯拉位于美国德克萨斯州奥斯汀的超级工厂的停车场状况，下半图显示的是2024年3月的情况。你可以看到，到2024年3月，2023年几乎满座的地块仍然存在。但还有两个地块，也就是图片中用绿色标出的那两块，现在已经变得更加饱满了。

关于这种积压的原因，特斯拉首席财务官Vaibhav Taneja最近评论说：

这主要是由于构建不匹配导致的库存增加……我们预计库存将在第二季度逆转，自由现金流将再次回归正值。

事实上，在上个季度，公司生产了超过43.3万辆汽车，只交付了大约38.6万辆。因此，现在有大约4.7万辆汽车在库存中（见下图）。如此大的库存积压占用了现金，并创造了资产负债表风险。公司报告上个季度自由现金流为负25亿美元。这可能会开始一个负面反馈循环，因为缺乏自由现金流和更具风险的资产负债表可能会限制公司追求增长的资本配置灵活性。

最后，至于在下个季度扭转库存增加的趋势也令人怀疑。这种积累是一个更持久的问题，可能会持续更长时间。而主要的因素是更广泛的电动汽车产能过剩问题，尤其是来自国内生产商的产能过剩。日经亚洲最近的一份报告指出：

尽管中国的电动汽车产能远远大于国内需求，但仍在以惊人的速度扩张，这引发了人们的担忧，即制造商将以极低的折扣向海外出口汽车。汽车行业工厂利用率的盈亏平衡点通常在80%左右，但在中国，包括电动汽车在内的新能源汽车的盈亏平衡点仅为50%左右。由于行业产能过剩，几家新兴电动汽车制造商已经破产。

当前增长潜力难以证明其估值

鉴于上述库存数据，预计其销量增长将低于最近记录的约30%以上的交付增长。如此放缓的增长前景也使其溢价估值受到质疑。此外，由于竞争加剧，销售价格下降，运营费用增加等原因，预计其利润增长率会更低。下一张图表显示了对特斯拉股票未来5年每股收益的普遍预期。

也就是说，分析师预计特斯拉明年的每股收益将大幅下降。预计到2024财年，其每股收益将下降18.56%，至2.54美元。在那之后，其每股收益有望回升。总而言之，未来5年每股收益预计将以19%的复合年增长率增长。特斯拉目前的股价是其第一财年每股收益的67倍以上。考虑到前面提到的产能过剩问题，这是一个很大的假设——19%的预期增长率实际上成为现实，隐含的市盈率增长比（P/E增长比率）仍然超过3.5倍，远高于增长投资者寻求的1倍黄金标准。

其他风险和总结

除了上述问题外，还有一些其他风险值得一提。该公司还需要有效控制其运营费用，这些费用在最近几个季度迅速增加（见下图）。该公司有一些成本控制计划，以提高运营效率并降低每辆车的成本。但在人工成本、材料成本、能源成本高企的压力下，效果还有待观察。

从积极的方面来看，Cybertruck的生产可能会提供一个新的增长前沿（尽管这里的投资可能会在短期内影响利润）。除了电动汽车，特斯拉还投资于其他领域和新产品，如充电网络、机器人和自动驾驶技术，这些都有高增长的潜力。

重申一下，特斯拉仍然是电动汽车领域的领导者，预计电动汽车行业将在未来几年甚至几十年内保持长期增长。它具有许多竞争优势，包括规模、品牌认知度、有效的垂直整合等。然而，在未来的1到2年里，特斯拉公司的增长将面临强劲的逆风，而且特斯拉目前的库存积压清楚地反映了这些逆风。

译者案

通过库存来追踪特斯拉是否摆脱了寒冬，这可以作为一个指标来作证。但是，这可是特斯拉呀。两项股东决议目前都以较大优势通过，带动盘前大涨。哪怕电车市场疲软，特斯拉都可以找到其他方式带动股价上涨。

$特斯拉(TSLA)$