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民生证券:给予南山铝业买入评级

2024-04-30 23:51:26
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民生证券股份有限公司邱祖学,孙二春近期对南山铝业进行研究并发布了研究报告《2024年一季报点评:Q1业绩超预期,期待印尼业务成长》,本报告对南山铝业给出买入评级,当前股价为3.58元。

  南山铝业(600219)  公司公布2024年一季报。2024Q1实现营收72.2亿元,同比+5.7%,环比+1.0%;实现归母净利润8.5亿元,同比+64.0%,环比-36.1%;扣非归母净利8.3亿元,同比+62.9%,环比+30.0%。印尼氧化铝业务量利齐升助推Q1业绩超预期。  印尼氧化铝量价齐升。量:印尼200万吨氧化铝产能2023年逐步达产,24Q1满产,我们预计Q1印尼氧化铝产量50万吨,国内电解铝产能满产,下游铝加工正常生产。价:24Q1国内铝价环比+82元/吨,氧化铝环比+183元/吨,预焙阳极环比-232元/吨,动力煤价格环比-56元/吨。我们测算山东地区电解铝Q1税前利润为1735元/吨(不包含上游氧化铝利润)。公司印尼氧化铝2023年单吨净利润668元/吨,24Q1海外氧化铝价格上涨,测算公司印尼氧化铝单吨净利润800元/吨以上。  24Q1业绩拆分:电解铝及印尼氧化铝业务增厚主业利润。24Q1同比看,主要增利项:毛利(+2.96亿元);费用和税金(+0.94亿元,主要是财务费用减少0.74亿元);其他/投资收益(+0.57亿元);减值损失等(+0.32亿元)。主要减利项:少数股东权益(-1.41亿元);所得税(-0.11亿元)。24Q1环比看,主要增利项:毛利(+1.80亿元);费用和税金(+0.45亿元);少数股东权益(+0.73亿元);所得税(+1.25亿元)。主要减利项:资产处置收益(-7.56亿元,23Q4确认了转让的13.6万吨电解铝指标收益);其他收益(-2.06亿元)。  未来看点。1)印尼布局25万吨电解铝,加码200万吨氧化铝,上游成长空间打开。公司计划投资60.6亿元在印尼建设25万吨电解铝和26万吨碳素,此外公司2024年4月公告在印尼投资63.3亿元,分两期建设200万吨氧化铝产能,期待未来印尼业务成长。2)推进印尼业务分拆至香港联交所主板上市。通过分拆上市,将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场,有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务,持续开拓印尼铝土矿资源优势。3)新能源车市场高速增长,汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格,轻量化将加快,汽车板需求潜力大,行业竞争格局好,而公司是汽车板龙头,目前在产产能20万吨,并积极推进三期20万吨产能建设,未来将充分受益。4)产品结构继续优化。航空板需求回暖,而未来C919飞机量产,打开国内航空板需求空间,公司航空板成长性十足,未来随着汽车板+航空板规模扩大,公司产品结构持续优化。  投资建议:公司印尼氧化铝持续放量,上游原料保障能力强,汽车板、航空板需求空间较大,公司业绩将逐步向好,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利38.64亿元、41.04亿元、43.23亿元,对应现价的PE为10x、10x和9x,维持“推荐”评级。  风险提示:汽车板需求不及预期,氧化铝价格下跌,煤价大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国金证券李超研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.49%,其预测2024年度归属净利润为盈利38.19亿,根据现价换算的预测PE为10.98。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级5家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为4.2。

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