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思科股价不会一直这么低

2024-04-18 19:15:58
老虎证券
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23年9月,思科股价从高点开始下滑。然而,有外国分析师认为,思科的股价不会一直这么低。他的逻辑是什么呢?

作者:Ironside Research

2023年,由于供应链压力,思科像许多其他股票一样受到了打击,但管理层已经开始断言这些压力将在不久的将来减轻。在2023年,思科的股票表现良好,与更广泛的标普500指数保持同步。然而,在9月份,情况开始恶化,股票从峰值下跌了大约20%。

图:思科与标普500ETF回报对比;来源:Koyfin

那么,现在思科的情况如何呢?让我们深入探讨。

令人失望的一年

最终,2023年和2024年初并没有给投资者太多值得庆祝的理由。思科公布的2024财年第二季度收益平平,销售额为127.9亿美元,而去年同期为135亿美元。

分析师对该公司前景的预测也在同一时间段内不断下调。

来源:Koyfin

在2023年的高峰时期,分析师预计思科2024财年的总收入将达到588亿美元左右。如今,这一数字估计为536亿美元。未来几年的前景有所好转,但可能还不足以让投资者感到兴奋。

尽管存在这些不利因素,思科的管理层仍然能够很好地削减成本并保持毛利率——最近一个季度,该公司的毛利率为64.2%,略高于三年平均水平63.15%。

当然,如果不提到思科在23年9月份宣布收购Splunk(该交易已于2024年3月完成),那么关于思科2023年的讨论就不完整。思科以每股157美元(大约280亿美元)的价格收购了这家网络安全公司——许多人认为,对于一家上一季度独立运营收入约为10亿美元、净收入为9600万美元的公司来说,这个价格太高了。

当然,管理层比投资者对此次收购更为乐观,这笔交易代表着公司战略的重大转变,将大举进入网络安全领域,减少对企业后端和硬件产品的依赖。

在最近的财报电话会议上,CEO Charles Robbins这样说:

我们即将进行的对Splunk的收购也进一步支持了我们的转型战略,推动了更强劲的增长,扩大了我们基于软件的解决方案组合,并产生了更高水平的ARR,预计交易完成后将增加约40亿美元的ARR,这将使我们成为世界上最大的软件公司之一。

然而,除了这个数字,管理层对两家公司之间的进一步协同效应几乎没有提供任何指引,CFO Richard Herren在回答分析师的问题时,将Splunk收购的问题与公司众所周知的库存问题结合起来:

我认为,看看同比增率,我不认为你会看到这些增率开始正常化,直到我们处理掉目前在现场的库存,这是我们面临的最大阻力,对吧?然后我们可以恢复正常的订单,然后你需要覆盖它,对吧?你需要出去4个季度,才能将其与一个更正常的点进行比较。所以我认为这是你需要考虑的长期方式。但在这一点上没有变化。我们将在完成对Splunk的收购后更新长期模型,并能给你更好的洞察力,看看我们作为一个合并后的公司看起来如何。

尽管缺乏对Splunk收购对思科意味着什么的评论,我们可以合理地假设几件事情:

1)此次收购将为公司每年增加近40亿美元的营收。

2)由于Splunk的业务不像思科的许多传统业务那样依赖硬件和库存,因此它的毛利率和营业利润率可能会上升。

3)思科在收购中产生的债务负担是最小的,这意味着相应的服务负担应该很轻。

估值

鉴于围绕思科库存问题的悲观情绪,以及投资者对该公司斥资280亿美元大手笔收购的不满,尽管思科的估值已不再接近历史低位,但其股价仍然很低。

来源:Koyfin

以五年为基准,思科目前的预期市盈率为13.7倍,仅略低于其14.2倍的五年平均水平。EV/EBITDA同样接近,平均为10.1倍,而今天为9.7倍。

现在,思科的市盈率低于20倍或多或少是正常的,正如上述范围所表明的那样——市场已经确定,像思科这样的硬件企业应该得到这样的估值水平。但是,在一个市场通常会给予溢价的行业中,该公司拥有一项规模巨大、利润率更高的新业务,那么该如何看待今天的估值呢?

例如,Splunk的竞争对手CrowdStrike的市盈率为76倍。Fortinet 的预期市盈率为37倍,Zscaler 的预期市盈率为61倍。

Splunk的产品过去和现在都是这个领域的有力竞争者。因此,正如我们所看到的,投资者面临的问题是:随着思科在网络安全领域的扩张,其估值是否会扩大?虽然达到CrowdStrike的倍数可能有点遥不可及,但随着季度的过去和网络安全领域的表现开始显现,市场奖励思科并不奇怪。

总结

思科经历了8个月左右的艰难时期。由于投资者对一笔昂贵收购的担忧,以及该公司众所周知的库存问题,该股一直走低。这些短期问题只是短期问题。库存问题最终会得到解决,Splunk的业务很可能会成为思科未来几年的主要推动力。

$思科(CSCO)$

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