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热点解读:批价波动反映短期供需,调整后出现配置价值

2024-04-15 09:44:34
有连云
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近期,关于飞天茅台批价下降传闻持续,从各地市场交易数据来看,原箱及散件飞天茅台酒价格有不同程度下降,部分散装酒下探至2500元区间。由此影响,上市公司贵州茅台股价出现较大波动,中证白酒指数连续下跌6天,合计跌幅超过6%。华夏基金认为,传统三四月是在春节消费旺季后的相对平淡期,年度价格一般呈现先涨后跌,当前回调属于正常现象,伴随股价回调,食品饮料板块配置价值回升。

二、热点点评

1、本次回调属于多因素共振

从年内的维度看,综合来看,此次回调受到的影响因素有:(1)三月投放进度有所加快,投放量增加下导致市场价格出现微调;(2)如茅台品藏馆从23年末的45家增加至24年一季度末的56家,巽风375ml20万瓶(折合75吨,占23年茅台酒销量接近0.2%)等各种规格产品投放市场,进而挤出普通飞天的需求;(3)淡季商务需求依然偏弱等。

短期价格走势主要由供需主导

批价的走势基本反映茅台供给节奏的变化,这是本次调整的主要原因。复盘2020年以来飞天茅台批价走势,可以看到:其一,不管是散瓶还是整箱,茅台批价一般呈现出从清明到端午再到中秋依次抬升,然后到次年春节前后回落的规律。其二,2020/21/22/23年,端午相对清明前后,散瓶批价的涨幅分别约为14%/13%/3%/1%;整箱批价的涨幅分别约为16%/6%/6%/0%,由于宏观经济增速放缓及居民收入增速相对速度下降,近年来消费价格上升趋势有所减缓。从端午到中秋,散瓶批价的涨幅分别约为4%/4%/3%/-2%,说明消费需求弹性有所减速。其三,在2023年,茅台整箱批价中枢2950元,年内最高/最低价波动区间仅有2%,说明金融属性的需求弹性走平。

2020-2023年,茅台酒销量从3.4万吨增至4.2万吨,三年CAGR为7%,20/21/22/23 年销量同比-1%/6%/5%/11%。从供给波动较大的年份来看,茅台批价走势与茅台酒的供给增速存在较大的关系。

本次飞天茅台的批价基本反映了供需的强弱变化,近期批价的波动显示需求侧的恢复仍有待观察,但是需求恢复预期的提升、经济刺激政策的出台均会成为估值提升的催化;行业格局稳定,但宏观增速放缓仍是当前观察的主要指标。

批价向报表利润传导路径较长,酒企具有充足工具调整应对

批价是反映供需关系的同步指标,而不是前瞻性指标。虽然,需求恢复的节奏无法预判,但是头部酒企调整量价关系的手段足够丰富。例如依然可以通过优化渠道(23Q4 贵州茅台直销占比47%)和产品结构的方式降低对于量增的要求(市场普遍预期24年茅台酒量增幅度相较23年放缓、五粮液明确24年控制供给),从而有效缓和供给侧对于价格的压力。

从头部公司24年业绩目标来看,经过春节消费旺季的反馈,24年主要酒企调整后使得目标设定合理,主要酒企相较2023年均保持增长,从全行业来看预计全年目标达成概率较大。

头部公司2024年主要目标为实现营业总收入较上年度增长15%左右,与2023年年初设立目标一致。受益于23年11月以来行业持续提价以及产品、渠道、品牌、终端四端齐抓的继续推进,全年行业主要酒企业绩目标的实现概率较大。

三、相关产品:

1、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF(515170)及其联接基金(A类:013125,C 类:013126):本基金跟踪的标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数,该指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势,该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。根据申万三级行业分布,指数权重集中于白酒、乳制品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块,在经过今年以来较大幅度调整后,投资价值凸显。

2、华夏上证主要消费ETF(510630):本基金跟踪的标的指数为上证主要消费行业指数,是上证行业指数系列的组成部分。上证行业指数选择上海证券市场各行业中规模大、流动性好的股票组成样本股,自2009年1月9日起正式发布,以反映上海证券市场不同行业公司股票的整体表现。根据申万三级行业分布,跟踪指数前四大行业为白酒、乳制品、调味发酵品及啤酒,分布广泛、布局均衡。

数据来源:Wind,光大证券,首创证券,截至2024.4.11,华夏中证港股通消费主题ETF (513230)风险等级为R4(中风险),华夏上证主要消费ETF(510630)风险等级为R4(中风险)。以上基金属于股票基金,风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。

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