海外流动性依旧紧张，在对外需造成影响的同时也对成长股的走势形成压制。当前，IH系列合约维持升水结构，说明市场对经济复苏的预期较强，而这有利于成长风格向价值风格转变。

8月末至今，市场风格均衡化愈发明显，且在外围市场表现较好的背景下，A股总体表现相对较弱。此前机构资金集中在一些赛道股，出现拥挤交易的问题，伴随着中报的密集披露，部分机构对于拥挤交易的赛道股进行了仓位调整，叠加大小盘风格一度达到历史极值，部分中小盘风格开始回落。

海外方面，欧央行再次宣布加息，将三大关键利率上调75bp，为1999年以来的最大单次加息幅度，且表明在未来几次会议上将继续加息。美联储也再次释放鹰派信号，强调控制通胀的重要性，需要继续前进，直到完成抗击通胀的任务，9月加息75bp的预期进一步升温。此外，9月开始，美联储被动的量化紧缩规模也更加激进。可见，海外流动性依旧紧张，在对外需造成影响的同时也对成长股的走势形成压制。

国内方面，近期出炉的宏观数据表明本轮经济复苏仍然存在挑战，进而对一些顺周期板块如金融、地产、消费等产生影响。同时，国内新一轮降息坚定了下半年维持流动性相对充裕的决心，支撑着中小市值风格的延续。M2和社融（金融系统资产和负债端）增速差值快速收敛倒挂，说明当前货币供给充足。与供给充足相对的，是实体需求不足。9日公布的社融数据表明，社会实体投资需求稍有改善，但房地产贷款需求依旧低迷，地产周期未到明显拐点。多余的流动性进入金融市场，从历史经验来看，其实是更利于中小盘的。

图为大小盘指数比价及成长价值比价图为大小盘指数比价及成长价值比价

从估值盈利角度来看，经历了8月的风格均衡，中证500指数估值继续修复，而上证50和沪深300的估值依然处于下滑趋势，中证500和中证1000的市盈率均处于25%分位数以下。从行业估值角度来看，PE估值历史分位较低的行业为医药生物、交通运输、建筑材料等，而较高的行业为农林牧渔、社会服务和汽车。经过了近期的调整，成长股交易拥挤度回落，估值也陆续回归合理水平。在基本面和流动性对中小市值的支持之下，中小指数势必再现结构化行情。

稳增长政策支持之下，国内流动性环境无需过度担忧。前期受高温影响表现活跃的新能源相关行业，随着天气的转凉，限产限电问题得到缓解，该板块逐渐回落。基建投资的布局几乎延续全年，是专项债的主要投向，其利好钢铁、水泥产业。另外，由于政策的支持，电力、新能源投资、新基建的发展和对汽车进行消费补贴，为高技术制造业和部分传统制造业带来机会。

需要注意，此前赛道股的强势表现一定程度上受益于外需旺盛，海外流动性紧缩预期再度升温，外需回落开始发酵，赛道股盈利将受影响。所以，在经济彻底转好、需求实质性修复之前，市场仍偏向中小盘指数，且其波动将加大。当前，IH系列合约维持升水结构，说明市场对于经济复苏的预期较强，这有利于成长风格向价值风格转变，地产、食品饮料等板块将有所表现，进而带动大盘指数回升。