破“7”与否不重要，人民币汇率弹性意义更大lg...

尽管中国央行一再强调汇率点位测不准，但关键点位市场仍在密切关注。9月7日，离岸人民币数度突破6.99并在6.98至6.99区间震荡，汇率会否顺势破“7”再度成为焦点。

　　9月5日，央行年内二度下调外汇存款准备金率，对外明确释放了对冲汇率单边贬值趋势的信号。但从目前美元指数的走向来看，短期之内全球非美货币承压的态势不会轻易改变，东亚地区亦不例外。9月7日，日元兑美元一度跌破145关口，日内跌幅超过1.5%，续创1998年来新低。韩元兑美元汇率同样一路下行，同样触及近十多年来的最弱水平。当日美元指数维持在110上方震荡，仍在刷新近20年以来的新高。

　　在这种情况下，“7”的整数关口已无实际意义。笔者认为，不论是因美元继续走强而破7，亦或因美元回落而回落，人民币汇率跟随市场双向波动的基本格局都不会变。如同利率是经济内部均衡的结果，会随周期波动而起伏一样，汇率亦是经济外部均衡的结果。汇率的点位和趋势，短期内易受市场因素影响而导致测不准，在中长期内则受经济基本面、货币政策走向等内生、确定性因素影响更大。

　　就当下而言，受疫情反复和周期波动的影响，国内经济确实遇到下行压力。而同时，美联储为更好地抑制通胀又不得不以经济衰退为代价。因此短期内，不仅美元指数的上行会给人民币汇率带来直接压力，全球总需求走低的预期也增大了我们实现增长目标的难度。

　　但这种局面并非无解。从全球范围看，在美元今年升值14.6%的情况下，在SDR篮子货币中人民币仅贬值8%，低于日元的17%、英镑的14%以及欧元的12%。这背后折射出的，显然是中国完善的产业链、巨大的市场深度、以及较其他经济体更强的通胀吸收能力等综合竞争优势。反映到结果上，这是到目前为止中国出口仍然呈现双位数增长，贸易顺差仍在扩大。

　　同时与其他主要经济体过度依赖非常规货币政策不同，中国的政策空间仍然充足。这意味着，即便美联储政策紧缩力度和持续时间可能更长，我们仍然有能力提振内需以支撑经济增长，这在主要经济体中是不多见的。央行副行长刘国强日前明确表示，中国作为经济大国应立足国情自主实施货币政策，目前我们“既不缺价格工具，也不缺数量工具”。

　　因此从宏观政策层面，与其关注短期内汇率是否破“7”，不如扎扎实实以我为主尽快提振内需。从以往的经验来看，只要市场对经济增长预期稳定，人民币汇率短期波动之后都会向均值回归。对微观主体而言，汇率则如往常一样更多与其自身资产负债结构相关。但值得注意的是，从811汇改至今市场对人民币双向波动的格局接受程度早已今非昔比，不仅汇率中性、对冲避险等理念更为普及，央行对市场的干预也已大幅减少，近年来只在趋势性投机苗头出现时出手震慑。

　　央行副行长刘国强强调，随着以市场供求为基础的汇率制度改革不断深化，人民币汇率弹性近年来明显增强，这样就比较好地发挥调节宏观经济和国际收支自动稳定器的功能。笔者认为，市场不仅不应以破“7”与否来看待人民币汇率，还要重视这种弹性带来的决策空间。在当下中美货币政策分化之际，这对维持我们自主货币政策空间意义更大。更何况，央行工具箱内仍有充足手段应对汇率波动的各种情况。