AI助力Palantir开始蜕变？仍有两大制约因素lg...

$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 在2月5日盘后财报大涨超17%，虽然此前也有因超预期的业绩而大涨，但此次有预期提升带来的提振则是AI需求推动的结果，恐怕会成为公司从量变到质变的转变。

投资要点

一、政府订单保底，合同质量稳定，国际增量拉升。美国政府收入增速同比5%，但订单量稳定，国际政府收入增速28%，包括英国NHS等的增量增加了收入贡献。虽然是软件公司，但此前一直因政府订单主导的原因，PLTR并不能称得上是一家货真价实的成长公司。SaaS类收入往往要通过RPO、Billings、Net Dollar Retention等几个指标来体现。Q4的新增RPO为2.43亿美元，去年为负，环比增加了2.6亿；Billings为6.05亿美元，同比+56%，环比+10%，均有明显提升。

二、企业客户占比提升，商业化订单强势，AI助推成最大增长亮点。PLRT的非政府订单主要还是来自美国的公司，商业整体增速达到了 32%，主要体现为AI需求强劲，延续了Q3的趋势，也正是确认了商业化增长的前景。

虽然从地区上来看，美国市场仍是主力，同比增幅高达70%，这也说明国际市场仍有潜力。全球大约有 465 多家企业客户已经参与 AIP 平台的测试/采用，较上季度的 300 多家有明显的增量

三、利润率上升明显，超指引的上限，增加估值基础。由于AIP的强势，Q4调整后毛利率达到史上最高的84%，超过前几个季度平局你的81%；调整后营运利润扩大至34%，去年同期仅为22%。从主要运营费用来看，销售费用的增长主要是与AI相关的商业化的推广，不过销售费用的增长往往是能换回之后几个季度的订单量提升。而下降最多的是管理费用，实则也是降本增效。

四、提升全年指引，增加商业化信心。公司在2024年全年的指引中，预计美国商业市场增速将保持在40%以上。全年营收预计在26.52至26.6亿美元之间，高于市场26.4亿美元的共识。不过预计Q1的营收为6.12至6.16亿美元之间，低于市场预期的6.17亿美元。

利润指引，公司预计24年全年利润率与23Q4持平。整体而言还是对AI相关的费用增长并不能确认，如果实际支出小于预期，则有可能利润率还能提升。

目前市场已经一定程度上计价了这部分支出。

制约股价的两大因素

1、 估值不低。虽然增速回归，且AI推升商业市场增长提升，公司的整体盈利带领现金流改善，但PLTR在SaaS股中的估值仍然偏高，前瞻PS为14倍，25年预期PE为47倍，均高于同行，但AI带来的变化，也让市场对 Palantir 的中长期发展有了更高的期待。

2、员工持股计划。目前SBC计划对毛利润率的影响为1.5-2%，对运营利润率可以达到25%。另一方面，也会不断的增加整体的股本，摊薄现有股东权益。这部分的股票如果不卖倒还好，如果出售，必然在二级市场形成一定的卖压。

Q4业绩概览

营收为6.08亿美元，同比增长20%，市场预期为6.03亿美元。其中，政府营收同比增长11%至3.24亿美元，商业营收同比增长32%至2.84亿美元，而美国商业营收同比增长70%至1.31亿美元。

美国的商业客户数量在第四季度同比增长55%、环比增长22%，达到221家。

调整后的EBITDA为2.17亿美元，好于市场预期的1.95亿美元。