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美国衰退主题交易何时来?贵金属价格易涨难跌

2024-01-23 16:43:50
老虎证券
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摘要:就业市场数据表现良好,无论是ADP还是非农都给出了劳动力市场不太支持激进降息的线索,市场快速修复此前的降息预期,美元指数与美债收益率显著回升,价应声回落核心观点。

1、上周受降息预期调整的影响,贵金属与铜价窄幅震荡

贵金属方面,上周COMEX黄金下跌1.06%,白银下跌2.61%;沪金2404合约下跌0.09%,沪银2406合约上涨0.07%。主要工业金属价格中,COMEX铜、沪分别变动+1.47%、-0.57%。

2、降息预期修复,铜价先抑后扬

周中市场降息预期修正继续给铜价带来压力,但随后基本修复到位后价再度回升。目前美国经济数据无论是就业市场、零售还是通胀都呈现出一定的韧性,这对于市场而言并非是太好的消息,因为这些数据只会使得降息预期后置,从而可能在某个时点带来衰退交易。

3、因地缘问题及购金需求,金价下方仍有显著支撑

上周美国零售销售、工业产出、新屋开工、初请失业金人数等数据均呈超预期表现,经济韧性再度显现,降息预期由此回摆。当前3月不降息的概率已超过50%,贵金属价格上方压力明显,但受到避险及央行购金需求的影响,金价于2000附近仍然得到显著支撑。再往后看,前期激进的降息预期持续修正,虽然经济数据韧性依然存在,但降息已然确认,地缘局势及购金需求支撑贵金属价格维持高位,关注美国通胀的表现对降息时点及幅度的影响,贵金属价格易涨难跌。

一、基本金属市场复盘

COMEX和沪铜市场观察

上周COMEX铜价区间震荡,周初价格反弹,修复了此前的跌幅,但是周中市场降息预期修正继续给价带来压力,但随后基本修复到位后铜价再度回升。目前美国经济数据无论是就业市场、零售还是通胀都呈现出一定的韧性,这对于市场而言并非是太好的消息,因为这些数据只会使得降息预期后置,从而可能在某个时点带来衰退交易。

SHFE铜价窄幅震荡,围绕67800元/吨一线上下运行。目前国内处于窗口期,临近春节季节性累库即将到来,消费无法证实或者证伪,但市场对明年基本面还是倾向于有缺口,铜会相对紧缺,因此做空的力量也暂时不会在此时集中释放,因此内盘铜价可能还将维持一段时间的区间震荡格局。

期限结构方面,COMEX价格曲线较此前向下位移,价格曲线近端基本维持contango结构。近期COMEX铜库存开始重新累积,北美消费维持平稳,并且北美其它仓库库存开始流出,可能会与COMEX库存此消彼长,预计价差结构可能继续维持contango结构。 

SHFE铜价格曲线较此前向下位移,目前随着年关临近,价差结构开始走平,虽然库存仍然处于低位,但是实际上下游的点价以及贸易商的挺价情绪都将不如此前,因此价差结构大概率会继续走平甚至不排除出现小幅contango的格局。

持仓方面,从CFTC持仓来看,节前非商业空头持仓占比环比有所反弹,多头持仓占比继续上升。目前空头占比回升至近期中位数附近,考虑到持仓数据的滞后已经近期的回调,预计目前空头占比可能已经又再次向上抬升。

图1:CFTC基金净持仓

二、贵金属市场复盘

1.贵金属市场观察

上周COMEX贵金属价格整体先抑后扬,黄金表现较白银更为强势,COMEX金银整体于2004-2063美元/盎司、22.5-23.5美元/盎司区间内运行。上周美国零售销售、工业产出、新屋开工、初请失业金人数等数据均呈超预期表现,经济韧性再度显现,降息预期由此回摆。当前3月不降息的概率已超过50%,贵金属价格上方压力明显,但受到避险及央行购金需求的影响,金价于2000附近仍然得到显著支撑。

2.比价与波动率

上周,白银涨幅弱于黄金,金银比震荡回升;价表现强于黄金,金铜比震荡下行;原油价格小幅回升,金油比随之下行。

图2:COMEX金/COMEX银

黄金VIX持续回落,前期降息交易有所降温,黄金波动率有所修复。

图3:黄金波动率

近期人民币汇率影响较前期有所减弱,上周黄金与白银内外价差小幅下降,黄金内外比价持续上行、白银内外比价有所回落。

图4:贵金属内外价差

三、市场前瞻

目前国内处于窗口期,临近春节季节性累库即将到来,消费无法证实或者证伪,但市场对明年铜基本面还是倾向于有缺口,会相对紧缺,因此做空的力量也暂时不会在此时集中释放,内盘铜价可能还将维持一段时间的区间震荡格局。

前期激进的降息预期持续修正,虽然经济数据韧性依然存在,但降息已然确认,地缘局势及央行购金需求支撑贵金属价格维持高位,关注美国通胀的表现对降息时点及幅度的影响,贵金属价格易涨难跌。

$NQ100指数主连 2403(NQmain)$ $SP500指数主连 2403(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2403(YMmain)$ $黄金主连 2402(GCmain)$ $WTI原油主连 2403(CLmain)$

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