民生证券：给予伯特利买入评级lg...

民生证券股份有限公司崔琰近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《系列点评二：业绩超预期 智能电动齐驱》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为54.26元。

　　伯特利(603596)　　事件概述： 公司披露 2023 年度业绩预增公告： 预计 2023 年全年实现营业收入 74.50-78.57 亿元，同比+34.50%~+41.84%；预计归母净利 8.81-9.57 亿元， 同比+26.09%~+37.02%；预计扣非归母净利 8.23-8.94 亿元，同比+39.87%~+52.01%。　　经营业绩稳健 利润率相对平稳。 公司预计 2023 年全年实现营业收入74.50-78.57 亿元，同比+34.50%~+41.84%；预计归母净利 8.81-9.57 亿元，同 比 +26.09%~+37.02% ； 预 计 扣 非 归 母 净 利 8.23-8.94 亿 元 ， 同 比+39.87%~+52.01%。 其中 23Q4 预计实现营业收入 23.45-27.51 亿元，同比+26.40%~+48.33%，环比+16.60%~+36.83%； 预计归母净利 2.86-3.62 亿元，同比+29.71%+~64.32%，环比+19.56%~+51.47%； 预计扣非归母净利2.81-3.52 亿元，同比+48.68%+~86.47%，环比+30.09%+~63.16%。 我们根据公告测算 Q4 归母净利率为 12.20%-13.17%，扣非归母净利率为 11.98%-12.81%，较前三个季度显著提升。 2023 年业绩预增主要系： 1）收入端，公司持续开拓更多国内外客户并建立战略合作关系， 新定点项目及量产项目较快增长，新产品投产并开始放量； 2）利润端，智能电控产品（EPB、 EPS、 WCBS）、ADAS、机械制动、轻量化底盘结构件实现增量，电子电控产品收入占比提升且产品结构优化，提升毛利率水平。　　整合稳步推进 进击线控底盘。 转向布局落地，整合稳步推进。 2022 年 5 月，公司收购万达 45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考 2016 年以前的财务数据，万达的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、 R-EPS、线控转向系统的研发工作。　　剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。 本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。　　把握窗口期积极扩产 全球化再进一步。 行业端： 1）智能化： 伴随全球智能驾驶产业的快速发展，以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能（ADAS）已逐步实现产业化，产品包括车身电子稳定系统（ESC）、自适应巡航系统（ACC）、自动紧急刹车系统（AEB）、自动泊车系统（APS）等，上述功能的实现以制动系统电子化为基础，线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向近年来渗透率快速提升， 2025 年中国线控制动市场规模预计突破 160 亿元，行业发展处于窗口期。 2） 电动化： 受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级，电子驻车制动（EPB）系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势， 2025 年中国电子驻车制动系统市场规模预计达到 230 亿元。 3）轻量化： 汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径，已成为大势所趋。公司端： 1）智能化： 公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商， 1 月 5 日公告拟发行可转债建设年产 100 万套线控底盘制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。 2）电动化： 公司是国内首家实现 EPB 量产的供应商， 现有 EPB 产能已接近峰值， 1 月5 日公告拟发行可转债扩产 100 万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。 3） 轻量化： 公司 2012 年起即从事轻量化制动零部件的产研销，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020 年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地， 2023 年墨西哥年产 400 万套轻量化零部件项目已投产， 1 月 5 日公告拟发行可转债扩建墨西哥产能，有利于公司轻量化业务优势进一步强化、全球化布局再进一步。　　投资建议： 公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、 拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升，预计公司 2023-2025 年收入为 76.55/100.80/139.75 亿元，归母净利润为 9.17/12.31/18.19 亿元，对应EPS 为 2.12/2.84/4.20 元，对应 2024 年 1 月 22 日 54.26 元/股的收盘价， PE分别为 26/19/13 倍，维持“推荐”评级。　　风险提示： 汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券闫俊刚研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.61亿，根据现价换算的预测PE为24.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为91.21。

以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。