上银基金债券知识小课堂： 原油价格研究框架以及回顾展望lg...

原油是最重要的全球定价的能源品之一，影响油价的因素细分来看可能有上百个，本次我们基于布伦特原油价格，选取近年最关键的一些影响因素为大家简要阐述原油价格的分析框架，同时对今明两年的原油价格进行回顾展望。

原油的供给与需求为最主要的变量，其中供给因素便于跟踪，需求因素较为复杂，为相对的慢变量，有一定季节性，近年供给、需求弹性均较大，在不同阶段左右油价走势。

供给方面，主要关注美国与OPEC+组织的原油开采与贸易情况。美国页岩油革命以来，于2017年成为全球最大产油国，技术成熟后，页岩油较传统原油投资成本低，投资周期短，对油价较为敏感，关注美国活跃钻机数、新油井、完成油井以及库存油井数量，对6-9个月后的美原油供给有指引。OPEC组织为获得油价话语权诞生，主要成员国为中东、北非主要产油国，2015年加入俄罗斯等9国形成OPEC+，当前占全球原油贸易量的70%左右，其中沙特基于其2030经济发展愿景，减产稳价以平衡财政收支的诉求强，俄罗斯为全球最大原油出口国，受地缘政治影响当前基本调整完毕，贸易去向从欧洲转向印、中，OPEC+组织剩余产能多，产量向上向下空间均较大，会根据需求与油价调整至平衡。

需求方面，原油下游60%为日常的汽油、柴油、煤油，20%为其他燃料油，10%生产润滑油、沥青等产品，剩余约10%流向化工领域，下游覆盖人们的衣食住行，因此90美元以上的高油价会对需求形成抑制。全球原油需求复合增长率在1-2%区间波动，最主要的需求国为美国、中国，分别占全球原油消费量的19%、15%，过往三年两国出行需求均经历大幅波动，美国车用汽油、航空煤油消费于2021年快速恢复，国内2023年快速恢复，预计明年大概率开始稳定增长，化工领域需求过往数年受影响尚可，总体稳定增长，除两国外还需关注近年需求增速快的印度等国。

库存主要由供需差决定，库存变化结合供给情况和预期可以侧面反映需求情况，主要关注数据较高频的美国库存数据，包括其战略原油库存、商业原油库存以及期货结算地的库欣原油库存，上述指标2023年下半年持续处于历史低位，美国有一定补库诉求，对原油价格有一定支撑。

其他中短期因素包括金融市场因素、金融属性因素、地缘政治因素、原油运输情况；长期因素主要是气候因素带来的环保政策以及能源替代，当前还未对原油需求形成显著抑制。

回顾2023年，布油价格总体在70-95美元/桶震荡。具体来看，1、2月在80-88美元窄幅震荡，3月受美国银行风险影响，全球经济衰退预期带动油价下探至70美元，随着OPEC产量下降以及国内出行需求恢复强劲，油价至4月中快速回升至87美元，之后美联储加息预期强，油价至5月初又回落至70美元，短期剧烈波动后油价于75美元位置低位震荡，直至沙特、俄罗斯开始自愿减产130万桶/日叠加夏季需求高峰，油价持续上行，9月中达峰至95美元，后由于冬季季节性需求下降，2024年需求预期偏弱，OPEC+减产不及预期等因素，油价波动下行至75美元，当前处年内较低位置。

展望2024年，供给端向上弹性不足。美国页岩油钻机数量、新井完井库存井储备持续下行，同时由于通胀影响，油企资本开支的成本抬升，主要油气企业倾向于分红与并购，潜在产能增量受限；同时沙特、俄罗斯自愿减产维持至第一季度，二季度继续维持的预期较强，其余OPEC+产油国合计自愿超额减产70万桶左右，主要产油国减产稳价的诉求仍强，其70-80美元的财政平衡油价对油价有一定支撑。

需求端来看，2024美国需求预计维持1-2%增速，关注纺服等行业补库幅度，国内需求增速预计有所收窄，但仍有高个位数增长，关注航空煤油潜在增量，印度需求或维持8-10%的增速，全球需求预计受欧洲等地拖累增速小幅收窄。

总体来看，若无重大突发事件，2024年原油整体维持紧平衡，低库存对油价有所支撑，预计维持2023年的价格运行区间，年初、年末需求淡季油价或出现探底。