华鑫证券：给予易实精密买入评级lg...

华鑫证券有限责任公司林子健近期对易实精密进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：高压连接器和空气悬架双轮驱动，汽车精密金属件小巨人进入成长快通道》，本报告对易实精密给出买入评级，当前股价为12.35元。

　　易实精密(836221)　　投资要点　　自主研发+欧州技术传承， 打造汽车精密金属件小巨人　　公司成立于 2010 年， 主营汽车精密金属零部件产品。 2015年控股易实零部件（中德合资企业， 公司持股 51%） ， 2019年成立马克精密（中奥合资企业， 公司持股 51%） ， 整合了先进的欧洲技术和管理理念。 经过多年自主研发和技术积累， 公司形打造了复杂冲压折弯成型、 高速深拉伸等各种金属精密加工能力， 产品广泛应用于汽车制动系统、 电子控制单元、 新能源汽车高压连接系统， 以及传统燃油汽车发动机、 变速箱等系统， 代表性产品包括新能源汽车高压接线柱、 制动系统铝嵌件、 各类电磁阀壳体、 空气悬架支撑环/扣压环等。　　先进设备+核心技术+客户资源， 铸就细分领域坚实壁垒　　①公司引进多种国际先进高端装备， 如 Bruderer 高速精密压力机床、 舒特多工位组合机床、 比勒（Bihler） 冲压成型折弯机、 西铁城\斯达\津上 CNC 自动机床， 整体处于行业领先水平。 ②经过长期技术积累， 公司形成了多轴联动精密机加工、 复杂冲压折弯成型、 高速深拉伸、 精密冲压、 多工位冷镦， 以及激光焊接等多项核心技术。 ③公司客户大多数为全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头， 如泰科、 安波福、 博世、 博格华纳、 大陆、 联合电子、 立讯精密、 浙江孔辉等。 公司在细分领域具备较强竞争力， 以制动系统铝嵌件产品为例， 2021 年公司全球市占率为 29.2%。 在新能源汽车高压接线柱领域， 公司核心客户为泰科电子， 2022 年收入为 7,697.9 万元， 占公司营业收入比例为 33.2%； 泰科电子为 全 球 第 一 大 连 接 器 厂 商 ， 在 全 球 连 接 器 市 场 占 比约15.5%， 充分验证了公司的竞争力。　　受益于新能源汽车业务放量， 公司进入成长快通道 　　公司主营业务分为 3 大板块， 新能源汽车专用零部件、 汽车通用零部件和传统燃油汽车零部件， 2022 年收入分别为1.07/0.65/0.39 亿元， 占比分别为 46.1%/27.9%/16.7%。 公司自 2016 年开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的研发， 特别是在新能源汽车高压连接器零部件方面。 2019 年，公司的新能源汽车高压接线柱产品实现小批量出货， 2022 年新 能 源 汽 车 专 用 零 部 件 产 品 占 主 营 业 务 收 入 的 比 重达50.8%。 受益于新能源汽车业务放量， 同期公司整体收入CAGR 高达 47.2%， 进入成长快通道。　　看点一： 绑定大客户泰科电子， 新能源汽车业务　　成长可期　　高压接线柱和屏蔽罩为新能源汽车核心产品。 公司新能源汽车产品包括， ①高压连接器高压接线柱和母端子， 以及高压屏蔽罩， 用于新能源汽车充电、 BDU 单元； ②高压线束多孔铜件， 用于新能源汽车高压线束， 实现线束固定功能； 以及③储能系统接触器零件， ④充电盖板用冷镦衬套等。 2020-2022 年公司高压接线柱收入分别为 996.8/2889.0/4776.6 万元， 占新能源汽车业务比重分别为 49.4%/52.1%/44.7%； 主要客户为泰科电子和立讯精密， 2022 年二者销售额收入占接线柱收入比例分别为 81.3%和 18.7%。　　高压屏蔽罩和高速连接器有望成为新能源汽车业务新驱动力。 屏蔽罩： 2022 年 3 月， 公司获得泰科电子新能源汽车高压屏蔽罩定点， 7 月实现量产， 7-12 月销量为 29.5 万只， 销售金额约为 91.1 万元。 根据主要客户泰科电子的询价邮件，预计 2023 年高压屏蔽罩的需求量在 3,400 万件以上； 经过与赫尔思曼约 2 年沟通， 有关高压屏蔽罩产品可行性分析已经完成， 对方已于 2022 年 12 月接受了报价， 同时通知高压屏蔽罩项目启动。 高速连接器： 智能汽车的快速发展， 对数据传输速率和数据传输量的要求更高， 提振了对高速传输连接器的需求。 根据招股说明书， 公司已开展高速数据传输连接器相关产品的研发工作， 有望受益于高速连接器的需求提升。　　看点二： 空气悬架渗透率稳步提升， 空悬支撑环/扣压环等业务放量在即　　成本下降+配套车型价格下探， 空气悬架渗透率稳步提升。 随着孔辉、 保隆等国产厂商逐步量产， 空气悬架成本已下降至8000 元左右， 配套车型已经开始朝着 30 万元以内市场下探， 如新款岚图 FREE， 新车标配空气悬架， 仅售 26.69 万元。 我们认为， 随着智能电动汽车市场“内卷” 持续加剧，更多 20 万元级别车型将搭载空气悬架， 空气悬架渗透率有望继续稳步上升。 据盖世汽车最新统计数据， 2023 年前 8 个月， 国内标配空气悬架的新车销量约为 33.6 万辆， 渗透率达2.6%， 而去年同期只有 10.3 万辆， 渗透率不足 1%， 搭载量同比增幅高达 226%。　　受益于孔辉科技交付放量， 支撑环、 扣压环业务有望快速成长。 公司空气弹簧用支撑环、 扣压环， 主要用于空气弹簧的支撑和气囊的密封， 使用 Bihler 冲压成型折弯机加工、 激光焊接系统焊接而成， 产品直径在 80-200mm 左右， 目前二代技术已量产。 孔辉科技为公司支撑环、 扣压环核心客户， 其是国内首家实现乘用车空气悬架系统 OEM 量产供货的企业， 目前获得岚图、 理想、 极氪、 比亚迪、 长安、 阿维塔、 埃安、奇瑞等 14 家车企涉及 40 余个车型的空气悬架系统或空簧总成定点资格。 根据盖世汽车统计数据， 2023 年 1-8 月， 孔辉科技空悬标配出货量 13.6 万辆， 国内市场份额高达 40.6%。　　盈利预测　　我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 2.8/3.8/5.2 亿元，YoY 分 别 为 22.5%/34.6%/37.0% ； 归 属 净 利 润 分 别 为0.46/0.62/0.86 亿 元 ， YoY 分 别 为 20.8%/36.3%/37.4% ，2022-2025 年净利润 CAGR 为 31.3%， 当前股价对应估值分别26.2/19.2/14.0 倍。 考虑到公司“先进设备+核心技术+客户资源” 铸就的细分领域壁垒， 高压接线柱、 空气悬架带来的高确定性， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。　　风险提示　　（1） 下游行业景气度不及预期风险； （2） 公司投产进度不及预期风险； （3） 核心大客户出货量不及预期风险；

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