美债长期实际利率为锚，盘点黄金价格波动历史lg...

随着美国利率见顶，美联储有望明年开始降息，黄金的投资机会也越来越明确。影响黄金价格波动的加回有很多，但是其核心影响因素是美债的长期实际利率。其他影响因素包括名义利率、通胀水平、美元指数、地域冲突，它们会对黄金价格产生影响，但起不到决定性的作用。让我们以美债长期实际利率为锚，辅以其他因素，盘点一下近10年来黄金价格波动的内在驱动因素。

2023年10月6日黄金见底反弹至今，以反弹为主。美国实际利率刚刚见顶，市场围绕美联储停止加息展开博弈。但10月7日，巴以开启新一轮冲突，10月9日美元直接跳空高开，带动黄金的避险因素占据主要动力。

随后进入上涨趋势，但是，10月26日，美国第三季度实际 GDP 年化季率初值录得 4.9%，创 2021 年第四季度以来新高，美联储发布鸽派预期，但是同时也表达了有可能进一步加息的预期，黄金转入调整。

在这个调整区间，美国实际利率和美元指数都在下跌。这段时间主要交易的是美联储宽松的预期，加上前期的上涨下出现小幅回调，但是，并没有改变黄金上涨的趋势。市场提前交易降息预期，美国实际利率持续下行，同时，美元指数也进入下跌通道，黄金在12月4日再创新高。

但同时在创下新高后，黄金开始大幅回落，日内振幅达到6%，并且开启回调之旅。随后在12月13日，美联储议息会议透露降息意愿，黄金再度走强。但是由于此前已经过度交易黄金的降息预期，黄金在上涨后陷入调整僵持阶段。

2022年11月3日到2023年10月5日，市场围绕美联储加息博弈，黄金先涨后跌。有意思的是，在这一波上涨中，美国收益率只是在震荡，黄金却反而一直上涨。

首先，在2023年4月6日开启的美债实际收益率上涨趋势中，黄金基本保持了下跌的趋势，自高点回撤了12%。在这段时间，美债实际收益率持续上行，美债名义收益率也在上行，名义收益率突破5%，实际收益率达到2.49%，隐含的通胀预期也在上升。主要的驱动因素包括美国经济持续好于预期，CPI在8月和9月份有所反弹，表现一 定的通胀韧性，美联储存在持续加息的可能，市场依然受困于加息预期。期间美债实际收益率虽然有波动，但是并没有出现反转。

从2022年11月3日开始，市场已经在预期美联储将放慢加息步伐，并且预计在2023年3月份暂停加息，美债实际利率经历了一段下滑，黄金上涨。随后市场围绕这一预期反复博弈，美债实际利率也震荡波动。期间，美债实际利率上涨，黄金下跌，美债实际利率下跌，黄金上涨。但是也有例外，在2022年12月份，美债实际利率上涨，黄金却也在上涨，期间美国11月CPI录得超预期下跌，暂停加息的预期占据上风，带动黄金逆势上涨。

再往前，2022年3月8日到2022年11月3日，美债实际利率持续上涨，黄金震荡下行，回调幅度达到26%。这段时间美联储从3月份开启加息，在3月、5月、6月、7月、9月到11月分别加息，将联邦基金目标利率提升到了3.75%到4.00%，美债实际利率也持续走高。黄金也持续走低，两者保持很高的相关度。

2020年8月5日到2022年3月8日，美债实际利率震荡调整，黄金价格同样震荡。这段时间，黄金跟美债实际利率的相关系数较低，相关系数只有-0.25。期间主要受到美联储缩表、疫情反复、通胀等多重因素的影响，但是并没有一个决定性的因素，黄金震荡调整。期间，在2022年1月到3月，黄金经历一波大涨，黄金价格再次突破2000美元/盎司，主要是俄乌冲突导致避险情绪大幅上升。2022年2月24日，俄罗斯总统普京宣布对乌克兰发动“特别军事行动”。这一事件扭转了黄金的震荡趋势，但是时间并不长。

2018年10月30日到2020年8月6日，美债实际利率下行，黄金开启大牛市，上涨70%。这段时间，美联储在2018年12月20日最后一次加息后停止加息，并且在2019年8月1日再次降息。可以看到，在美联储正式降息之前，市场也已经有所预期，并且带动实际利率的下降，等到真正降息的时候，实际利率反而不再下跌。随后碰到新冠疫情，美联储大手笔降息，黄金继续上涨。对比这段时间来看，当下时间，逢低做多黄金是最好的策略。

2015年12月17日到2018年10月30日，美债实际利率波动上行，黄金震荡调整。此次美债实际利率上行中，黄金并没有明显的下跌，甚至是有所上涨。期间，美联储分别在2015年、2016年进行了一次加息，2017年进行了3次加息，2018年进行了4次加息。在2016年初期，对经济增长的担忧引发了资本市场波动，美股大幅下跌，给黄金带来了上涨机会。同时，日本央行将利率设置到了零以下，也带动了黄金价格的上涨。随后2017年和2018年，特朗普一系列贸易保护政策、英国脱欧等风险因素上升，黄金上涨，跟美债实际利率波动脱钩。而到了2018年，美联储加息政策发威，2018年4月到10月，美债实际利率大幅上涨，美元指数也开启上涨，黄金进入下跌趋势。

再往前就是2008年次贷危机带来的黄金大牛市，但是，这次美国经济大概率软着陆，黄金走降息博弈即可。即使美债实际利率回到0.4%附近，黄金也可以收获不小的涨幅。