诺安基金周观察：债市持续震荡，破局需要契机lg...

诺安股市周观察：市场风险偏好正在恢复，关注成长

2023年11月第5周5个交易日市场估值有所下修，日均成交额8154亿元。从主要指数表现看，小市值公司表现优于大市值公司，除中证1000和科创50指数外，各主要指数均有不同程度调整。上证指数、沪深300和万得全A分别下跌0.31%、0.57%和1.56%。创业扳指下跌0.60%。科创50和中证1000表现较好，分别上涨0.32%和0.24%。中证500指数表现出较强韧性，仅下跌0.06%。中信一级行业分类中，煤炭板块上涨2.81%，或因中央出台煤炭生产安监帮扶文件，市场预期行业产量下降，未来价格中枢提升。受益于市场风险偏好提升，通讯、传媒、计算机和电子板块表现较好，分别上涨1.78%、1.75%、1.29%和1.24%。受近期经济数据低于预期影响，及地产数据持续低迷，家电、银行、建材和房地产板块分别下跌2.03%、2.09%、3.31%和4.86%。电力设备新能源在相关产品持续下跌的背景下回调2.30%。

重点关注：1）国产替代及顺周期板块。2）AI 。

后续跟踪：1）地产、基建、消费数据、价格指数数据，2）海外经济数据和金融风险，3）中东局势变化，4）中美科技摩擦变化

诺安债市周观察：债市持续震荡，破局需要契机

银行间资金维持紧平衡，央行投放整体保持平衡，跨月前净投放维护资金面平稳，临近年底，资金面仍然面临较多扰动，短端利率下行仍然具有较大不确定性。上周债券市场整体震荡，曲线仍然呈现平坦化走势，中长端在上周下跌后，上周有所修复，国债好于国开债，长端好于短端。目前短端空间难以打开，长端的趋势性行情需要新增信息破局，需要持续跟踪银行负债端指标的改善，在新的均衡位置上形成短端利率稳定的中枢，为长端利率交易打开空间。

展望后市，我们认为长端利率基本完成前期对于基本面乐观预期的修复，较为流畅的下行行情或已经告一段落，在曲线已经较平坦，短端利率空间尚未打开，且临近年末浮盈盘止盈行为增加的背景下，长端可能以震荡为主。但中长期看，今年引导经济修复的主要动能--消费趋势我们认为难以持续，后续保持较高的消费倾向需要收入增长的支撑，同时经济去地产化进程仍未结束，新旧动能仍处于转换中。需要注意的是后续政策发力的方式与空间，在中央加杠杆，地方控债务的政策框架下，广义财政总量及结构性变化仍然具有较大不确定性，整体环境仍然利好债市。

诺安海外周观察：美国ISM制造业数据走弱，核心PCE下降，降息预期升温

上周尽管鲍威尔鹰派发言，但由于ISM制造业数据不及预期，PCE数据下行，市场对美联储降息预期升温，欧美国债收益率下行，上周全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数上涨1.47%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.77%）>商品（彭博全球商品指数上涨0.05%）。

上周多数海外股市继续收涨，发达市场股市表现好于新兴市场。发达市场中，欧美股市持续上行，美国标普500指数和道琼斯工业指数分别上涨0.77%和2.42%；欧洲方面，泛欧STOXX600指数上涨0.39%，其中德国DAX股市上涨2.30%，法国CAC40指数和英国富时100指数分别上涨0.73%和0.55%；日经225指数小幅下跌0.58%。新兴市场中，印度和巴西股市录得较好表现，印度NIFTY50指数和巴西IBOVESPA指数分别上涨2.39%和2.13%；但俄罗斯和中国股市表现疲弱，俄罗斯MOEX指数下跌2.35%，中国A股沪深300指数下跌1.56%、港股恒生指数下跌4.15%。行业方面，工业、原材料和金融行业表现较强、分别获得1.5%以上涨幅，能源和电信业务则收跌。债市方面，欧美国债收益率下跌，美国十年期国债收益率下行19bp至4.196%，为今年9月初以来新低；欧洲多国十年期国债收益率亦下行，幅度在18~20bp之间。大宗商品方面，能源商品价格继续走弱，工业金属价格分化，贵金属价格上涨，主要农业商品价格上涨。汇率方面，美元指数周内一度跌穿103关口至最低102.4644，收于103.1952，下行0.23%。美元兑人民币中间价为7.1104，人民币较上周升值0.07%。

上周公布数据中，美国11月ISM制造业指数为46.7，低于预期的47.8，支付价格为49.9，高于预期的46，ISM新订单为48.3，高于预期的46.7。美国ISM制造业指数连续第十三个月萎缩，为2000年互联网泡沫破裂并引发经济衰退以来最长的一次；ISM新订单连续十五个月萎缩，为1981-1982年以来最长积极度；不过支付价格萎缩幅度在收窄，或意味着需求最疲软的阶段已经过去。通胀方面，美国十月PCE物价指数同比为3.0%，低于预期的3.1%和前值的3.4%，环比为0.0%，低于预期0.1%和前值0.4%，核心PCE物价指数同比为3.5%，与预期持平，但低于前值3.7%，环比0.2%，低于前值0.3%。10月个人消费开支和能源项较上月出现较大幅度下降。此外，彭博社预计美国PCE核心PCE同比有望于2024年一季度下降至3%以下。上周五美联储主席鲍威尔在史贝尔曼学院(Spelman College)参加炉边谈话时表示，现在讨论降息还为时尚早，如果时机合适，美联储准备进一步收紧货币政策。但也指出政策“已进入限制性领域”，对通胀采取过多或过少措施之间的风险目前已接近平衡。市场对鲍威尔发言的解读偏鸽派，认为美联储加息周期已经结束，或很快进行降息，发表讲话后，股市上涨、美债收益率下行。欧元区方面，11月欧元区HICP环比为-0.5%，低于预期的-0.2%，同比回落至2.4%，为2021年7月以来最低水平；核心HICP环比回落至-0.1%，同比回落至3.6%，不及预期的3.9%。

QDII基金近期观点

诺安油气能源基金：国际油价再度走弱，布伦特原油期货价格周度下跌2.11%至78.88美元/桶，WTI原油期货价格周度下跌1.95%至74.07美元/桶。尽管美股大盘上涨，但受油价下跌影响标普能源指数下跌0.08%。

根据美国能源信息署（EIA）数据，截至11月24日当周美国原油产量为1320万桶/天，与前值持平。根据RYSTAD ENERGY数据，OPEC组织10月产量为2807.4万桶/天，地缘9月产量2809.7万桶/天；其中沙特产量为897.6万桶/天，略低于9月产量；伊朗产量增加至302万桶/天，为2018年11月以来新高；俄罗斯为961.6万桶/天，高于9月958.8万桶/天。非OPEC组织10月产量为4754.6万桶/天，低于9月的4716.7万桶/天。库存方面，美国商业原油库存增加161万桶，预期为增加1.98万桶；库欣原油库存增加185.4万桶；战略原油库存增加31.3万桶，为今年9月以来再次增加，最新战略储备库存为3.516亿桶，随着油价下行，美国恢复其战略库存补库。美国商业原油库存逐步回升至过往五年库存均值，库欣原油库存略高于过去五年库存低位，战略原油库存仍处于历史低位。成品油方面，汽油库存增加176.4万桶，预期为减少37.1万桶；馏分燃油库存增加521.7万桶，预期为减少104.7万桶；汽油库存低于过去五年均值水平、燃油库存接近过去五年库存低位。

巴以战争爆发初期对原油价格构成明显扰动，但地缘冲突范围未进一步扩散，而且巴以双方达成短暂停战协议，地缘冲突溢价逐步消退。OPEC+组织召开部长级会议，会议达成2024年产量配额协议和公布自愿减产计划，减产总额达到220万桶/天，相当于全球供应的2%左右。其中沙特把从今年7月开始的100万桶/天自愿减产措施延长至明年3月底；俄罗斯则自愿将当前30万桶/天的减产于明年一季度开始增加至50万桶/天，另外其他成员国也宣布于明年一季度约70万桶/天的之间减产计划。但OPEC内部分歧加大，会议推迟召开也是由于部分非洲成员国对产量配额存异议，而会议召开后安哥拉亦表示拒绝减少产量配额，并将继续保持当前产量水平。内部分歧使得市场对OPEC+通过控制原油产量提振价格的能力产生质疑，加上本次达成的减产均为自愿减产，未像之前会议给出强制性的产量配额表，市场更加怀疑OPEC+未来减产的效果，因此会议后油价下行。未来油价需求受季节性、全球经济增长放缓等预期影响，叠加市场对供应端的担忧，预计明年上半年油价表现相对疲弱，下半年供需格局有望好转。

诺安全球黄金基金：国际黄金价格延续上行态势，从2000.82美元/盎司上行至2072.22美元，周度表现为3.57%。VIX指数继续回落，美元指数、美债十年期收益和实际利率行均下行，但黄金ETF持有量则仍在减持趋势。

对于后市展望，美联储11月议息会议继续按兵不动，未来加息与否仍取决于未来美国经济数据，我们倾向认为年内不再加息。美国高利率前期已经造成了多家银行破产等金融市场的扰动，制造业也不断萎缩，后期对服务业以及劳动力市场压力也将逐步加大，美国经济增长仍有一轮放缓压力。但在美国目标利率拐点出现前，美国经济增长预期和长端利率以及实际利率走势仍将制衡黄金价格表现。此外，也需关注当前美强欧弱的经济增长预期分化下对汇率变化的影响。

受美国财政部发债、美联储缩表减少美债持有、以及当前较为强劲的经济预期影响，预计美债长端收益率或将维持于高位，短期黄金或仍受利率和美元指数压制。但我们预计2024上半年美国经济放缓的迹象或更为明显，而且高利率以及近期地缘政治风险或使得金融市场波动性较前期增加，黄金投资逻辑从短期避险需求逐步向将中长期美联储降息演绎，近期市场对美联储降息预期提升，对黄金价格提振明显，但或者以计价较多预期变化。建议投资者积极关注黄金价格走势，逢低逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数上涨3.77%，表现大幅跑赢发达市场股票，主要由于办公类REITs上涨明显、本周板块上涨8%，此外特种、工业也跑出相对收益，住宅、酒店、医疗相对指数落后。

往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱。但亦不应过早预期美联储降息，降息的开启或需更多因素触发，其中包括服务业等经济指标进一步走弱、证券市场的大幅震荡等。三季度业绩REITs公司业绩陆续公布，从超预期强至弱幅度排序依次为酒店及娱乐、零售、工业，对板块业绩预期的上调推动了相关板块的表现。对于业绩展望，工业、特种REITs相较于其他行业有相对优势，但增速或将逐步回落，医疗保健和住宅类业绩则相对稳健。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。建议投资者增加对海外REITs的关注，把握中长期配置机会。