迪士尼需要再施一次魔法lg...

迪士尼因为财报而大涨。但是有外国分析师指出，长期来看，迪士尼或许深受喜爱，但是如果要有新的增长，迪士尼可能还需要一次“魔法”。

作者：Trapping Value

2023年第四季度

迪士尼的财政年度于9月结束，最近公布了第四季度的业绩。这家媒体巨头的营收仅略低于预期，但超过了非公认会计准则的每股收益预期，这使得该公司股价飙升。对多头来说，更大的信号可能是自由现金流的产生，达到了34亿美元。正如你在下面看到的，这个数字远远超过了2022财年第四季度。事实上，在整个2022财年，迪士尼的收入还不到这一数字的三分之一。

迪士尼的财报继续强调这一点，期望明年有更大的增长。在新冠之前，我们看到的是每年120亿美元的营业额，Bob Iger谈到了要达到这一目标。

当然，这不是什么增长故事的复苏。这些数字将来自Iger的节制支出策略。预计到2024年，授权内容的销售额将下降约20亿美元。

如果使用3%-4%的平减指数，那么到2024年，经通胀调整后的支出将至少下降11%。其他奖金将来自管理费用节省。

这些都是 Iger 的亮点。当然也有一些低谷。Disney+的增长主要是来自国际用户(即低付费用户)。美国国内经济增长极为疲软，数据仅略高于2022年第四季度。

值得庆幸的是，由于定价和广告收入的帮助，ARPU(每用户平均收益)大幅上升。迪士尼在DTC业务上仍有亏损，但与一年前相比，这些亏损看起来更加可控。

展望

迪士尼的重点已经转移到利润和自由现金流上，而不是它在2021年遵循的毫无意义的增长口号。Bob Iger的战略转变还不到一年，结果已经令人印象深刻。流媒体预计将在2024年第四季度实现盈利。

我们的新结构也使我们大大提高了我们的效率，特别是在流媒体领域，我们在营销、定价和节目制作方面创造了一个更加统一、有凝聚力和高度协调的方法。这帮助我们从2022财年到2023财年将合并后的流媒体业务的运营业绩提高了约14亿美元。我们仍然有信心在2024财年第四季度实现盈利。

来源：迪士尼2023年第四季度电话会议记录

作者对该公司能否如此迅速地扭转盈利杠杆持怀疑态度，但它确实在这么短的时间内取得了成功。那么，是什么因素影响了该股？有两个问题可能是相互关联的。

首先，迪士尼的估值非常荒谬，需要解决这个问题。2021年3月，迪士尼的股价接近6倍销售额。从这个倍数上来看，你不太可能在更长的时间范围内赚到钱。人们将其归因于“重新开放”和“流媒体增长”，但收入不是利润，支付6倍的收入在软件行业之外通常是一场灾难。

第二，迪士尼分析师是一群极其乐观的人。现在，大多数分析师倾向于乐观，但迪士尼的预期有点离谱。一种直观的方法是，看看在Bob Iger带来了一个相当迅速的转变之后，收益预期是如何演变的。2024财年的收益预期仍在下降！

事实上，在最近的所有时间框架和未来的所有财政期间，它们都在下降。因此，人们的期望是如此之高，以至于即使是这种转变也挽回不了预期的下调。想想看。更重要的是，迪士尼要跨越的门槛仍然很高。预计未来4年，公司盈利将以20%的复合增长率增长。所有这些都是基于非常温和的销售增长（如下图所示）。

因此，每个人都在定价时计入了一些很棒的数字，即使最近的评级下调也没有真正解决这个问题。挑战依然存在，尽管Bob Iger专注于利润和自由现金流，但迪士尼可能仍令人失望。

结论

相对于其历史，迪士尼今天的估值较低，且市销率低于2.0倍，获得投资回报的可能性较高。Disney+的盈利远不及奈飞，但这显示了增长的潜力，至少也有一些估值的提升。

问题仍然存在，在金融中称之为“ hurdle rate ”。随着无风险利率接近5%（这里指的是10年期国债），可能会看到更多的估值挤压。在这样的环境中，12倍至14倍的估值当然没有问题。作者对迪士尼的长期实力保持乐观。但是，投资级债券中同样可以获得的6-7%到期收益率，风险却小得多。或许，可以在等等看Iger会不会有什么魔法。

$迪士尼(DIS)$