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中邮证券:给予中钨高新增持评级

2023-11-03 15:15:51
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中邮证券有限责任公司李帅华,魏欣近期对中钨高新进行研究并发布了研究报告《Q3需求不振拖累业绩,坚持研发投入静待花开》,本报告对中钨高新给出增持评级,当前股价为9.42元。

  中钨高新(000657)  投资要点  事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入95.48亿元,同比下降4.24%;归母净利润为3.15亿元,同比下降20.85%。三季度公司实现营业收入30.02亿元,同比/环比下降5.75%/13.96%;实现归母净利润0.73亿元,同比/环比下降56.55%/48.59%。公司业绩符合预期。  费用占比提升,盈利能力略有下滑。从历史盈利能力变化看,公司毛利率、净利率自2021年以来有所下滑,2023年前三季度毛利率/净利率分别达到16.17%/3.92%,较2022年下滑1.36/1.13pct,主要由于市场疲软,行业竞争加剧,公司部分产品产销量下降,且受部分原辅料价格上涨影响。费用方面,2023年前三季度整体占比达到11.67%,较2022年提升0.51pct,主要由于研发费用、财务费用、销售费用分别上涨0.45/0.14/0.19pct。  坚持研发投入,高端产品表现良好。研发方面,公司在需求下行周期仍坚持研发投入,开发新品及加强海外布局。根据公司2023年中报及披露的投资者交流,株钻公司推出“盘古牌号系列”产品,在难加工材料领域,市场应用达到欧美品牌水平;金洲公司微钻产品开发取得重要进展,完成了治具用0.025mm直径微钻批量交付,刷新了量产微钻最小直径记录,三季度公司微钻销量突破1.3亿支,二季度1.27亿支左右,单价环比有所提升。  刀片及刀具产品毛利贡献最高。分业务来看,2023年H1公司硬质合金业务收入贡献占比27.46%,较去年提升0.52pct,毛利贡献中刀片及刀具占比最高,是公司的主要盈利来源,2023年H1达到44.90%,较2022年下降4.99pct。毛利率方面,刀片及刀具毛利率最高,2023H1达到33.26%,较2022年下降1.22pct,主要由于市场竞争激烈,公司适当调整中低端产品的价格策略所致。  经营活动现金流由正转负,资产负债率提升。公司2023年前三季度经营活动现金净流量为-4.34亿元,较2022年下滑12.00亿元,投资活动现金流量为-2.40亿元,较2022年收窄3.61亿元,资产负债率延续升势,由2022年的47.58%提升至50.44%  光伏用钨丝加速放量。光伏用钨丝方面,公司新增100亿米线径37的光伏切割用高强度细钨丝生产线去年已正式生产,目前制备技术实现重大突破,有望逐步放量生产。  数控刀具及微钻产能有序扩张。公司数控刀片2022年销量超过1.3亿片,根据公司2022年年报中披露的数控刀片生产线项目,预计2025年公司数控刀片产能有望达到2亿片。微钻项目方面,公司2022年完成扩产至4.55亿技改项目,2023年4月披露提容扩产2亿支微钻技术改造项目,建设期为4年,第五年达产,产能持续扩张。  托管矿山或注入上市公司。公司目前受托管理实控人中国五矿旗下柿竹园、新田岭钨业、远景钨业、香炉山钨业和瑶岗仙钨业5座在产矿山,保有钨资源量近120万吨,年产钨精矿约2.5万标吨,未来符合条件下将注入上市公司,构建从上游矿山开采到下游加工为一体的完整产业链。  投资建议:考虑到公司产能扩展速度及经济回暖下刀具等市场景气度回升,预计公司2023/2024/2025年实现营业收入  130.92/151.21/180.67亿元,分别同比变化  0.09%/15.50%/19.48%;归母净利润分别为4.81/6.28/7.30亿元,分别同比变化-9.94%/30.54%/16.18%,对应EPS分别为  0.34/0.45/0.52元。  以2023年11月2日收盘价为基准,对应2023-2025E对应PE分别为26.56/20.35/17.51倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。  风险提示:  钨价波动风险;项目进度不及预期风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符;政策超预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,招商证券刘文平研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达82.77%,其预测2023年度归属净利润为盈利4.7亿,根据现价换算的预测PE为28.01。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有13家机构给出评级,买入评级12家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为11.55。

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