中银证券：给予招商银行增持评级lg...

中银国际证券股份有限公司近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《息差、手续费单季降幅收窄，不良前瞻指标改善》，本报告对招商银行给出增持评级，当前股价为31.53元。

　　招商银行(600036)　　招商银行2023前3季度归母净利润同比增长6.5%，盈利增速放缓源于营收压力，营业收入同比下降1.7%。息收入和非息收入均放缓。拆分来看，净利息收入同比增0.1%，增速持续放缓，规模同比增速放缓和息差同比压力持续，环比看负债成本压力趋缓，净息差压力趋缓。手续费同比下降11.5%，市场仍压制财富业务增长。资产质量平稳，边际压力来自对公房地产和零售信用卡。公司存量贷款和非贷拨备均充足，持续少提非贷减值损失，贡献盈利。整体来看，公司绝对优势仍持续，边际压力略缓。盈利能力、净息差、拨备相对行业优势持续，息差边际压力趋缓，手续费降幅收窄，资产质量持续出清，存量拨备仍充足。　　市场对招行担忧主要来房地产风险和财富业务压力：公司房地产业务规模持续压降，存量风险积极出清，财富及相关收入同比下降。这两块业务方向与市场预期基本一致，但对业绩影响程度好于预期，收入和盈利仍表现较好，相对业务优势和客户优势并未减弱。公司管理规范、风控审慎，客户基础、科技系统和财富渠道等优势难以复制。在完善金融监管制度、金融数字化和国内外经济金融复杂环境下，公司相对价值或更为凸显。担忧的是过去，关注的应是未来。持续看好公司投资价值，维持增持评级。　　支撑评级的要点　　盈利增速放缓，盈利能力仍高　　招商银行2023年前3季度归母净利润同比增长6.5%，增速较半年末下降2.6个百分点，3季度单季同比增长1.7%，较上季度增速减缓较明显。ROAE同比下降84bp至17.38%，绝对盈利能力仍优秀，ROAE仍高于内源增长需求，核心一级资本充足率13.37%，同比上升52bp，资本实力进一步增强。公司前3季度营收同比下降1.7%，降幅较半年末扩大1.4个百分点，其中3季度单季同比下降4.6%，较上季度增速由正转负。息收入和非息收入均承压，存量拨备充足，增量拨备少提持续贡献。　　息差环比降幅收窄，负债压力趋缓，息差绝对优势仍显著　　前3季度公司净利息收入同比略增0.1%，增速较上半年下降1.1个百分点，3季度单季同比下降2.1%，单季增速由正转负。规模增长放缓，息差同比压力持续，持续压制息收入增长，但是绝对息差仍有显著优势。　　公司息差压力持续，相对行业仍有很大绝对优势。前3季度净息差2.19%，同比下降22bp，资产负债两端均对息差形成压制。单季看，公司3Q23单季净息差2.11%，环比上季度下降5bp，降幅较2季度缩窄，资产方压力持续，负债成本降幅收窄。单季负债成本率1.73%，环比略降1bp，存款付息率1.64%，环比升1bp，边际压力较过去两个季度显著缓解。　　3季度单季手续费降幅收窄，整体仍承压　　前3季度手续费收入同比下降11.5%，连续4个季度同比负增，3季度单季边际略改善，单季降幅较上季度收窄0.1个百分点至10.8%。前3季度公司财富管理手续费同比减少6%，市场压力持续。　　存量风险加速出清，拨备优势持续　　3季度末公司不良率0.96%，环比上季度上升1bp，关注贷款占比1.01%，环比下降1bp，逾期贷款占比1.25%环比持平，90天以内逾期余额环比降2.6%，关注、逾期前瞻指标改善。对公压力仍主要来自房地产，房地产业务规模持续压降，存量风险加速出清，零售信用卡亦持续出清。非贷拨备反哺盈利，贷款拨备提升，整体拨备优势持续，风险抵御能力仍强。　　估值　　根据公司3季报业绩，我们维持公司2023/2024年EPS为5.66/6.16元的预测，目前股价对应2023/2024年PB为0.86/0.73倍，维持增持评级。　　评级面临的主要风险　　经济下行、海外风险超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券伍嘉慧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利1503.09亿，根据现价换算的预测PE为5.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级21家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为44.01。

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