市场担心不无道理！美债收益率上次大涨就曾引爆过两场衰退lg...

投资者正对美国经济还没有出现什么问题感到惊讶，这是有充分理由的：上一次美国国债收益率攀升得如此之高、如此之快时，美国曾陷入了两次衰退。

作为整个金融体系资金成本的关键基准，10年期美国国债收益率在过去三年里跃升了整整四个百分点以上，本周一度突破了5%，为2007年以来首次，且是自上世纪80年代初以来的最大涨幅，当时美联储主席沃尔克抑制通胀的努力将10年期美债收益率推高至近16%。

从某种意义上说，这种相似之处并不令人意外，因为美联储主席鲍威尔在这次加息周期中的加息幅度是自沃尔克时代以来最激进的。另一方面，它凸显了时代的巨变。

上世纪80年代，货币政策的冲击引发了两次经济衰退。现在，美国经济继续无视悲观的预测，亚特兰大联储的估计显示，第三季度美国经济甚至可能加速增长。

当然，沃尔克时代的政策更为严格。根据外媒汇编的数据，剔除消费者价格上涨因素后，到1981年中期第二次经济衰退开始时，“实际”10年期美国国债收益率（即扣除通胀后的收益率）约为4%。现在是1%左右。

令人惊讶的经济实力仍给市场注入了大量不确定性。过去几个月，由于人们越来越相信美联储将维持高利率，美债收益率大幅上升。但这种韧性能否持续，还有待观察。亿万富翁投资者阿克曼周一表示已平仓此前对长期美债的空头仓位，并认为经济正在迅速放缓。

然而，今年年初也有类似的呼声，并伴随着美联储改变路线后债券市场将反弹甚至“债券牛”即将到来的预期。

相反，债券价格一直在下跌。外媒的美国国债总指数今年下跌了约2.6%，自2020年8月达到峰值以来的跌幅已扩大至18%。相比之下，此前最严重的跌幅是1980年的7%左右，当时美联储的关键基准利率达到了20%。但这次的美债抛售潮对投资者来说更加痛苦，因为收益率一直很低，抑制了有助于抵消冲击的利息支付。

另一个因素是联邦赤字大幅增加，在包括美联储和其他主要央行在内的传统大买家缩减购债规模之际，新债充斥市场，这被视为近几周收益率走高的原因之一，尽管期货市场显示交易员认为美联储加息可能已经结束。摩根大通资产管理公司的投资组合经理Priya Misra表示：

“硬着陆是我们的基本设想，但我不能指着任何数据说，‘这是经济衰退的明显领先指标。’一直在购买债券的投资者的信心水平很低，因为他们都受到了伤害。”