5家保险资管获批开展ABS业务，谁会在产品发行上“先吃螃蟹”？lg...

近日，上交所、深交所发布公告称，在证监会、金融监管总局统筹指导下，向国寿资产、泰康资产、太保资产、人保资产、平安资管等首批5家保险资产管理公司出具无异议函，同意其试点开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务。

据了解，在获准开展交易所ABS业务前，保险资管机构主要通过中保登（中保保险资产登记交易系统有限公司）开展资产支持计划。此次机构获批ABS牌照，意味着其需要从产品投资者身份向“管理+投资”双重身份转型，这对各机构如何定位“看门人”这一角色提出了全新挑战。

此外，市场普遍关注行业首单ABS产品会花落谁家，这和机构目前的内控管理、客户基础和渠道资源关联很大。对外经济贸易大学保险学院教授王国军表示，在目前低利率背景下，保险资管机构开展ABS和REITs业务风险同样不可小觑，未来只有集聚更多优秀人才，才能在防范风险基础上把业务做好做精。

畅通优质资产入市！保险资管试点ABS及REITs业务

今年3月，上交所和深交所曾发布关于保险资管公司开展资产证券化业务的相关要求，将交易所ABS管理人范围扩展至保险资管机构。仅半年多后，5家头部保险资管机构正式获批开展试点，多层次资本市场建设脚步进一步加快。

所谓“资产证券化”，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。“不动产投资信托基金”则是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。

业内人士表示，资产证券化作为一种新型金融工具，有效完善了市场结构、改善了资源配置、拓宽了机构融资渠道、增加了基础资产信用，达到了为实体经济服务的目的。相比于ABS，REITs的底层资产丰富度有所下降，更多是不动产资产；从募集情况来看，REITs更多通过场内交易所完成募集，ABS则场内场外均有，相对复杂。

某基金公司人士指出，目前已上市的公募REITs共28支，该产品为险资机构投资者做覆盖该领域的底层资产配置拓宽了边界。

平安资管发文表示，此次获取相关业务资格，将进一步拓宽保险资产管理机构的投资渠道，为保险资金及各类机构投资者在ABS和REITs业务中带来更多投资机会，助推行业高质量发展。

泰康资产CEO段国圣指出，证监会批准首批保险资管公司开展ABS业务，对于进一步活跃资本市场，促进金融服务实体经济具有重要意义。此举有利于满足保险资金多元化的配置需求，进而增厚投资收益水平；同时，ABS有望与公募REITs实现联动，有效盘活保险资金投资的基础设施股权项目，进一步丰富保险资金服务实体经济的渠道。

上交所和深交所则强调，保险资产管理公司参与ABS及REITs业务，是保险资金与资本市场互相促进、协同发展的重要举措。“一方面，将畅通优质基础设施资产入市渠道，丰富ABS、REITs产品供给，促进形成存量资产和新增投资的良性循环，进一步提升债券市场服务实体经济质效；另一方面，将充分发挥保险资产管理公司在基础设施领域丰富的投资、管理、运营经验，促进资本市场与保险资金形成良性互动，共同推进多层次REITs市场建设，构建市场良好生态。”

从资产支持计划到ABS，保险资管机构面临哪些挑战？

在此次获准开展交易所ABS业务前，保险资管机构主要通过中保登开展资产支持计划。该产品由保险资管机构发行，并在中保登完成注册登记。

梳理发现，国内在实践资产证券化业务时，主要分为四种模式，具体为由央行、原银保监会主管的信贷资产支持证券（信贷ABS）、由证监会主管的企业资产支持证券（企业ABS）、由银行间交易商协会主管的资产支持票据（ABN）和由原银保监会主管的资产支持计划（常被称为“保险版ABS”）。这四种模式在发起人、投资者、基础资产、审核方式等方面均有所不同，且由于发展阶段不同，各类资产证券化业务形成了自己独特的分布格局。

据CNABS（中国资产证券化分析网）发布的数据显示，今年上半年，国内三个主要的资产证券化市场共发行807单ABS产品，合计发行规模8414.69亿。其中，信贷ABS共发行86单产品，发行规模为1538.48亿元；企业ABS共发行556单产品，发行规模达5434.81亿元；ABN共发行165单产品，发行规模为1441.4亿元。

经过多年发展，特别是《中国银保监会办公厅关于资产支持计划注册有关事项的通知》（银保监办发〔2019〕143号）发布以来，资产支持计划这类产品注册登记规模也在不断扩大。据统计，截至2023年10月17日，本年度在中保登共登记资产支持计划超50只，登记规模近3000亿元，成为保险资金、银行理财资金、证券公司、财务公司的重要投资产品。业内人士预计，今年资产支持计划登记规模将超越去年，创造历史新高。

尽管资产支持计划与ABS业务有诸多相似性，但业内专家分析认为，资产支持计划属于非标准化债权类资产，普遍在保险类金融机构间流通，流行性并不是很强；ABS通过证券交易所挂牌交易，属于标准化债权类资产，流动性较强，且通过信用增级的方式控制风险，有利于保证投资者的投资风险和收益情况。此次保险资管机构获批开展ABS业务，将为机构存量资金的再融资拓宽新渠道。

机遇的背后，往往也蕴含挑战。

此前，各保险资管机构往往以投资人身份参与投资各类ABS产品，如泰康资产投资的各类ABS产品存量就将近200亿元。如今，机构获批ABS牌照，意味着其需要从产品投资者身份向“管理+投资”双重身份转型，如何审慎履行受托人义务，控制好合规、信用等相关风险，做好投前、投后管理工作，这对各机构定位“看门人”这一角色提出了全新命题。

泰康资产相关负责人表示，本次获得作为交易所ABS管理人的资格，我们非常感谢监管部门的认可，后续将做好各项工作，确保业务合规、高效的开展。泰康资产作为ABS管理人参与交易所ABS市场，增加了我们服务客户的手段和工具，我们将发挥我们“投资+投行”的优势，积极为客户提供从普通债权、ABS，到夹层投资、股权投资等全面的、覆盖股权和债权融资的综合金融服务。

谁将作为首个“吃螃蟹”的险资发行ABS产品？

此次试点开展后，市场更关注行业首单ABS产品将花落谁家，结合5家机构去年经营数据和今年资产支持计划发行等情况，或许可以窥见一二。

（来源：各机构2022年年报）

2022年，国寿资产、泰康资产虽遭遇营收、净利双下滑的局面，但整体数据仍位居前列；平安资管排名稳固，在全行业保险资管机构中位列盈利榜首位；太保资产、人保资产发展稳健，尤其是太保资产，营收、净利润双双实现大幅增长。

从资产管理规模来看，截至2022年末，国寿资产为4.8万亿元，平安资管达4.37万亿元，泰康资产超2.8万亿元，人保资产近1.4万亿元，太保资产管理第三方资产规模达2724.12亿元，五家机构的资产管理规模和其体量基本保持吻合。

（来源：中保登官网）

另据统计，2023年以来，截至10月17日，共有10余家保险资管机构登记资产支持计划53只，累计规模近3000亿元。其中，平安资管共有5只产品，累计规模230亿元；泰康资产登记3只产品，累计规模180亿元；国寿资产、人保资产各登记2只产品，规模分别为100亿元和55亿元。

此外，各机构在项目储备上也各有千秋。

泰康资产相关负责人表示，“公司组建了专门的基础设施股权部门负责研究和投资，基础设施股权投资主要投向国家重大基建项目和关乎国计民生的基础设施项目。在多年的研究和投资实践中，对主要行业进行了全面覆盖，形成了涵盖基础资产评价体系、估值模型、合作方评价体系、后期管理等体系化的研究和投资能力。以上股权投资能力的建立，为公司发行权益型ABS产品打下了良好的基础。”

该负责人还强调，泰康资产将积极开拓以供应链、租赁债权、个人/企业小额贷款等为基础资产的ABS产品，还将发挥保险在长久期和重资产研究、管理方面的优势，积极开发符合保险资金需求的长久期ABS、权益型ABS，着力推进新能源新基建领域的业务机会，为市场各类资金特别是保险资金提供适合其需求的各类ABS产品。

太保资产则表示，作为头部保险资产管理公司，太保资产专门设立了结构融资部作为ABS业务的专职部门，并遵循健全、统一、合理、独立、制衡原则构建了清晰合理的ABS业务组织架构、完备的业务制度体系和专业的ABS业务IT系统平台。

对外经济贸易大学保险学院教授王国军表示，头部保险资管机构对ABS和REITs业务期待已久，但在资本市场和房地产市场上行及比较平稳的阶段，并未获得展业机会。

王国军强调，尽管新业务开展有利于保险资管机构提升投资收益水平，盘活保险资金投资的基础设施股权项目，但在目前低利率背景下，各机构在ABS和REITs业务上面临的风险同样不可小觑，需要集聚更多的优秀人才，才能在防范风险的基础上把ABS和REITs业务做好做精。（金融界保险 宋源珺yuanjun.song@jrj.com.cn)