迪士尼这600亿美元真不该花嘛？lg...

很多时候，公司对未来发展的任何计划都需要漫长时间才看得到回报。而上市对财报发布频次的需求，则使得又要顾虑数据是否好看。这种就考研投资者对局势的判断了。而迪士尼花600亿投资主题公园就是这么一个局面。但这600亿真的值嘛？来看看外国分析师怎么说。

9月19日对于迪士尼的股东来说，最终成为了一个非常有趣的一天。在传出管理层计划大幅增加对公司的主题公园和其他相关资产的投资消息后，公司股价回落，收盘下跌了3.6%。这个决定背后的悲观情绪是因为公司已经有一笔巨额的支出，以便收购其不拥有的Hulu的其余部分，以及与公司削减成本和减少债务的决定背道而驰。尽管从这个角度来看存在问题，但管理层一次又一次地证明这些投资能够带来出色的回报。因此，尽管公司的资产负债表在面对这一变化时可能看起来不是最佳的，但从长期来看，公司的业务前景无疑是有吸引力的。

一项重大的公告

在9月19日，迪士尼的管理团队宣布，未来十年内，该公司计划以资本支出的形式在其主题公园、体验和产品部门投入约600亿美元。为了有个比较，这个特定部门通常简称为DPEP，在过去的10年中仅在资本项目上花费了约300亿美元。这个特定部门包括拥有一些公司最有价值的资产。例如，它的美国和国际主题公园以及其游轮。在这一部门下，公司甚至拥有一些出租的岛屿，以及其他度假胜地和度假目的地。商品、许可和其他资产和活动也包含在这一部门之下。

事实上，这个业务的这一部分对于公司和其长期成功来说是最为重要的。尽管在当前财年的前三个季度中，这一部门仅占公司总收入的36.7%，但它也占据了公司利润的77.3%。因此，确保进行适当的投资至关重要。如果这个部门陷入困境，公司本身将承受巨大的压力。

在深入探讨管理层的计划之前，了解一下这家公司近年来的表现可能会有所帮助。就像几乎每家公司一样，迪士尼受到了疫情的影响。而这个部门确实受到了重创。从2018年到2019年，该部门的营收从247亿美元增加到262.3亿美元。2020年，因为疫情导致营收暴跌至165亿美元。到了2021年，该部门已经显示出一些复苏的迹象，营收微增至165.5亿美元。但直到2022年，才实现了完全复苏。那一年，营收总额达到了287.1亿美元。

这个部门包括多个工作部分。按营收计算，最大的部分涉及其主题公园以及与之相关的门票销售。去年，公司的主题公园门票销售收入总额为86亿美元。这标志着与一年前报告的38.5亿美元相比，公司取得了惊人的复苏，并且远远超过了2019年取得的75.4亿美元。这个迅速反弹背后有几个不同的驱动因素。首先，该公司的主题公园和酒店的高入住率对公司来说非常有利。管理层没有提供关于游客的具体数据。但Themed Entertainment Association和AECOM每年都会发布有关全球最大主题公园的一些数据。

根据他们2022年的报告，迪士尼的Magic Kingdom在2022年的总游客为1713万。诚然，这仍然低于2019年2096万的出席人数。但与2020年报告的694万相比，这标志着一个巨大的回暖。事实上，全球前五大主题公园中的四个要么完全由迪士尼拥有，要么部分由迪士尼拥有。这些不仅包括Magic Kingdom，还包括Disneyland Resort、东京迪士尼乐园和东京迪士尼海洋。更令人印象深刻的是，以出席人数衡量，全球前十大主题公园中有八个与迪士尼有关。而这似乎是由于长时间的封锁，只在过去一年左右才开始松动。

值得注意的是，按照游客人数计算，北美前五大主题公园中，迪士尼占据了全部五个，在北美前十大主题公园中，迪士尼占据了六个。说到北美的水上乐园，该公司也是北美最大的两家公司，到2022年总共有202万名游客。这一点令人印象深刻，因为从本质上讲，迪士尼从未真正在水上乐园领域站稳脚跟。

除了主题公园门票收入外，公司的其他方面也表现出色。2022年，主题公园和体验类商品、食品和饮料收入创下了历史最高纪录，总额达到65.8亿美元。度假村和度假收入也创下了历史最高水平，达到64.1亿美元，而商品授权和零售收入在去年也取得了第二佳业绩，达到52.3亿美元。主题公园授权和其他收入也创下了历史第二高收入，达到18.9亿美元。这比2019年报告的19.4亿美元略低。这些营收增长推动了整个部门的营业利润达到了79.1亿美元，比2019年报告的67.6亿美元高出17%。整体营收和利润的增长也可以归因于持续的价格上涨。事实上，仅今年一年，该公司已两次提高了其主题公园的价格。我不会感到意外，如果看到许多其他活动的价格也会因应通货膨胀压力而上涨。

本财年的财务表现似乎将高于2022年。除了商品授权和零售收入外，所有销售类别都在逐年增长。整个细分市场在2023年前三个季度的收入为248.4亿美元。这比去年同期的212.8亿美元增长了16.7%，令人震惊。收入的增长也带来了更高的利润。营业收入为76.4亿美元，比去年报告的63.9亿美元增长19.6%。

大挑战

投资者对迪士尼计划加大对DPEP部门的投资感到担忧的一个原因是，公司目前在积极方面已经有了很多进展。我经常在思考公司应该如何应对其极高的人气。一方面，一个诱人的途径是不时进行一些新的游乐设施的资本支出，保持主题公园的最佳状态。随着品牌在消费者中变得越来越受欢迎，管理层可以提高价格，从而获得巨大的利润。另一方面，在某个时候，这可能会使公司的很大一部分粉丝无法承受迪士尼体验的费用。从长远来看，这可能会导致品牌的衰落。

似乎管理层选择了额外的大规模投资，旨在扩大该部门的物理规模，而不是试图从那些可以支付迪士尼体验的客户中捞取每一分钱。如果我们相信盈利是最重要的最终目标，管理层提供了足够的数据，可以进行重大的额外投资。正如您在下图中所见，与2012年结束的10年相比，公司最近几年已大幅增加了投资。由于总投资增加了三倍，营业收入增加了四倍。

有趣的是，在2019年至2022年期间，就公司的美国主题公园而言，每位游客的支出增加了42%，这主要不是由定价策略驱动的。虽然图表中没有包含具体数字，但清楚地表明，除了提高价格外，引入新的商业策略占了增长的绝大部分份额。公司所做的投资中，必然会有很大一部分用于引入新的游乐设施、新的产品和新的体验。但管理层还表示，扩大公司的物理规模也在考虑之中。例如，他们指出，在全球运营中，他们拥有超过1,000英亩的土地，用于可能的未来发展。虽然这听起来可能不多，但重要的是要注意，Magic Kingdom只占地142英亩，是最初的迪士尼乐园的两倍多。公司最大的主题公园是动物王国，占地500英亩。因此，如果管理层决定朝这个方向发展，我们可能会谈论增加多个主题公园。

这样做的一大好处是，该公司并不担心粉丝不够用。该公司在宣布增加投资和支出的投资者介绍会上说，目前每有一名迪士尼游客，就有超过10名消费者被认为对迪士尼有“亲和力”，但目前没有去过迪士尼乐园。在该公司已经开展业务的地区，这意味着该公司拥有大约7亿人的潜在市场。

一些投资也可以用于公司的游轮船队。最初，从1998年到2012年，公司的船队只有两艘船。然而，从2012年到2019年，随着公司增加了两艘额外的船只，与其游轮船只相关的营业收入年均激增23%。这伴随着额外收入的增加，带来了产品升级。在度假的想法方面，管理层已经进行了一些有趣的投资。例如，迪士尼度假俱乐部明年将在Fort Wilderness推出360个房间。明年还将在Polynesian Villas开放另外270个房间。所有这些将在本月晚些时候在迪士尼乐园酒店的The Villas中再开放340个房间之后进行。

除了提到的土地面积外，这些都没有涉及公司的国际业务。但这些大多数情况下都取得了巨大的成功。尽管国际主题公园和其他资产在疫情后复苏速度较慢，但公司宣布，自2018年第三季度至今年第三季度，这些地点的每位游客的人均支出增加了69%。如果公司不在这方面进行重大投资，那将令人惊讶。管理层的计划似乎也不会止步于主题公园和其他相关资产。他们似乎还关注某些产品线。例如，公司强调，迪士尼小熊系列在亚洲业务中非常受欢迎，该系列自成立以来总共创造了超过5亿美元的总收入。更多的商品销售机会极有可能出现。

当然，这不会是一条容易走的路。此前，管理层曾表示他们计划削减55亿美元的开支。公司似乎在这条道路上进展顺利。然而，这笔巨额支出很可能会抵消部分削减的开支。对于那些希望公司进一步偿还其账面上目前为止的357.3亿美元净债务的人来说，这在短期内可能是一条不可取的道路。我们还需要记住，迪士尼已经开始了收购其目前尚未拥有的Hulu的剩余部分的过程。目前拥有这33%股权的是NBCU，它是CMCSA旗下的全资子公司。多年前，他们同意将Hulu估值为其股权公允价值和275亿美元的下限中的较高者。截止到最近一个季度结束时，迪士尼不拥有的那部分股权估计公允价值为89亿美元。但最终的收购价格很可能会更高。这将意味着为吸收该资产的其余部分而承担额外的债务。

结论

在目前这个时点，能理解为什么一些投资者可能会对迪士尼的宣布感到担忧。然而，这是对长期增长的一种投资。目前很少有比迪士尼品牌更高质量和更受欢迎的品牌了。管理层认为，通过继续投资该品牌，向更多消费者敞开大门，最终将带来额外的收入和利润。我们还不知道这些投资可能对公司产生什么样的回报。甚至还可能需要几年的时间来验证。

$迪士尼(DIS)$