中诚信国际研究院：货币政策环境整体宽松，长期利率中枢仍有下行空间lg...

9月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期贷款市场报价利率（LPR）。其中，1年期LPR为3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR为4.2%，上月为4.2%。本月LPR报价维持不变。对此，中诚信国际研究院从以下几点进行解读：

如何看待此次LPR利率未调整?为什么未调整?

中诚信国际研究院认为，9月LPR报价未调整符合市场普遍预期：一方面，9月MLF操作利率与8月持平，即LPR报价基础未发生改变；另一方面，受新增专1.如何看待此次LPR利率未调整?为什么未调整?项债发行提速、近期信贷投放力度有所加大等影响，银行间流动性边际收紧，截至9月18日，9月以来DR007均值为1.88%，高于7天逆回购利率1.8%的水平，1年期同业存单利率（AAA）也逼近MLF利率（2.5%），表明银行资金成本边际上升，叠加银行净息差压力仍较大，报价银行或缺乏主动下调LPR加点的动力，9月降准虽然落地，有利于降低银行资金成本，但考虑到降准幅度较小，或不足以支撑报价银行下调LPR加点幅度。此外，8月1年期LPR下调10BP，5年期LPR虽未下调，但8月31日中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对存量房贷利率进行了单独安排，政策仍处于观察期，9月再次下调LPR的必要性或较低。

展望中国的利率前景如何?是否会有更多降息措施?为什么?

中诚信研究院分析称，从经济基本面看，近期一系列稳增长政策落地有利于提振市场情绪，带动收益率小幅上行，但考虑到政策效果仍在观察期，且短期内预期偏弱等难以大幅扭转，后续经济修复或依然承压，货币政策或延续稳中偏松，收益率大幅上行动力不足。从流动性看，近期降准降息有利于提振实体融资需求，叠加近期央行多次提及加大贷款投放力度，后续信贷规模或边际上升，叠加新增专项债加快发行，或对流动性形成一定扰动。从海外环境看，中美货币政策仍处于分化态势，截至9月19日，中美利差倒挂幅度约为170BP，仍处于较高水平，但考虑到收益率对海外环境钝化以及货币政策坚持“以我为主”海外环境对国内债市影响相对有限。因此，我们认为，在流动性边际收紧、稳增长政策密集落地下，短期内收益率或小幅上行，但考虑到经济修复基础较不稳固，宏观债务风险处于高位，货币政策环境整体宽松，收益率大幅上行动力不足，长期利率中枢仍有下行空间。

四季度仍有降准降息可能。与美国目前“经济增长、通胀与金融风险”的三重压力不同，我们通胀的压力较小，且经济核心的制约因素在于需求不足；虽然当前货币政策的效果受到融资需求不足、利率传导不顺畅等问题的限制，但当前稳增长仍位于首位，依然需要充分发挥货币政策的预期引导作用和乘数效应。在此背景下，货币政策仍需继续发力，总量操作仍有必要，四季度仍有降准降息可能。从政策空间看，目前货币政策空间仍较为充足，就存款准备金率而言，目前我国存款准备金率是7.4%，美国现在是0%，日本平均有效准备金率是0.85%，包括泰国、马来西亚、越南、印度、韩国等国家，我国的存款准备金率在其中都是最高的，后续仍有进一步下调空间。从实际利率来看，当前我国利率水平也并不低，若以中美10年期国债收益率月均值-当月CPI同比增速测算实际利率，自2020年下半年起，我国实际利率持续高于美国。因此，在经济修复承压、宏观债务风险处于高位下，仍需通过降准降息等稳定市场信心，降低实体融资成本，根据我们测算，若利率降低5-10BP，每年或可节省约1900-3800亿元付息成本。

此次LPR未调整，对中国债市和利率，会有什么影响?

中诚信国际表示，此前两次降息以及存量房贷利率下调等将带动实体融资成本下行，此次LPR未调整对利率影响或较小。就债券市场而言，理论上LPR调整对债市的影响主要通过信贷投放、银行资产配置等路径，但由于信贷投放效果存在不确定性，银行资金也难以在短期内在债券、贷款之间来回切换，因此LPR调整与否对债市收益率的影响相对较小，从历史情况看，10年期国债收益率走势仍主要取决于经济基本面、货币政策操作等，在经济修复仍有压力、未出现实质性改善之前以及货币政策稳中偏松下，国债收益率大幅上行动力不足。