浙商证券：给予顾家家居买入评级lg...

浙商证券股份有限公司史凡可,傅嘉成近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《顾家家居23年中报点评：内销稳增，外销蓄力，利润优化超预期》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为43.05元。

　　顾家家居(603816)
　　投资要点
　　顾家家居发布23年中报
　　23H1实现收入88.78亿元(同比-1.5%)，归母净利9.24亿元(同比+3.7%)，剔除汇兑归母净利润同比+10.7%，扣非归母净利润8.38亿元(同比+7.3%)，剔除汇兑收入扣非归母净利润+16.1%。
　　23Q2收入49.24亿元(同比+10%)，归母净利5.23亿元(同比+16.9%)，扣非归母净利润4.97亿元(同比+24.7%)。
　　内销稳增，外销蓄力
　　23H1内销收入52.35亿元（同比+2.65%），今年公司重视一体化整家与高性价比子品牌/子系列推进、叠加新一轮组织变革，收效显著。我们预计Q3在816活动的拉动下将维持稳健增长。
　　23H1外销收入34.53亿元（同比-5.84%），考虑公司外贸订单验收周期滞后，我们预计Q3兑现更优，外贸中床垫优于沙发。
　　床类&定制高增，子品牌放量，大店持续布局
　　分品类看，床类&定制高增亮眼。23H1沙发/床类/集成产品/定制收入同比-8.13%/+11/19%/+5.22%/+10.95%，高潜品类持续增长。
　　分品牌看，我们预计定位高性价比的子品牌天禧派高增，坚持走下沉+线上/线下融合路线，618爆款3999布艺功能沙发、4999/5999套床。
　　分渠道看：1）线下坚持大店战略，定制软体融合大店、家装门店持续开店，2）线上618表现亮眼（23年618期间电商GMV同增48%）。
　　多重因素催化毛利率超预期
　　23H1/23Q2毛利率为31.51%/31.01%，同比+2.55pct/+2.94pct，其中23H1内销36.55%（同比+1.95pct），外销毛利率23.18%（同比+3.31pct），主要系：1）原材料成本回落（钢材、TDI/MDI、布料）；2）精益制造降本增效；3）内贸占比59.2%（同比+6.5pct）、带动整体毛利率上升。
　　23Q2归母净利率10.63%（+0.63pct），期间费用率为17.4%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务分别同比+0.21/+0.56/-0.46/+0.7pct，财务费用变动主因汇兑收益Q2较同期减少。
　　现金流稳健，营运能力优秀
　　23Q2经营性现金流净额6.25亿元（同比+11%），存货周转天数52.69天（同比-11.25天），应收账款周转天数25.22天（同比-10天）。
　　盈利预测与估值
　　一体两翼双核战略，功能沙发&定制&床高潜力，天禧派&乐活贡献增量，预计外销H2兑现更优，看好顾家经营持续向好。我们预计23/24/25年实现收入201.9/229.2/262亿，同比+12.1%/+13.5%/+14.3%，归母净利润21.1亿/24.7/27.3亿，同比+16.7%/16.7/10.7%，当前市值对应PE为16.7/14.3/13.0X，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费需求波动风险；行业竞争加剧；大店模式推广进度不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券叶乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.87%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.9亿，根据现价换算的预测PE为16.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为55.02。

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