华西证券：给予传智教育买入评级lg...

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对传智教育进行研究并发布了研究报告《就业压力影响招生，控费保障净利率稳定》，本报告对传智教育给出买入评级，当前股价为12.72元。

　　传智教育(003032)
　　 事件概述
　　23H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利/经营活动现金流为 3.18/0.77/0.61/0.37 亿元，同比减少17.97%/12.89%/11.84%/78.85%，我们分析，收入和净利下滑主要受就业压力影响招生；经营活动现金流低于归母净利主要由于预收款及应付项目减少。 23Q2 公司实现收入/归母净利/扣非净利 1.78/0.60/0.49 亿元，同比下降 22.87%/13.40%/12.24%。
　　分析判断:
　　就业压力影响招生，中职学校业务开始贡献。 收入拆分来看， 1）短训业务； 23H1 公司线上+线下短训服务收入为 3.06 亿元，同比下降 17.98%； 2）非学历高等教育业务： 23H1 实现收入 635.86 万元，同比下降46.98%； 3）学历中等职业教育： 23H1实现收入 187.1 万元； 4）分地区来看，华北/华东/华中/华南/华西收入分别为 1.14/0.89/0.58/0.45/0.12 亿元，同比下降17.09%/6.96%/18.83%/35.04%/13.73%。此外， 23H1 公司培训服务预收款为 1.38 亿元、同比下降 35%。
　　毛利率略有下降，净利率增长主要受益于费用率及所得税率减少。 （ 1） 23H1 公司毛利率为 58.28%，同比下降 1.03 PCT，其中短训业务毛利率为 59.25%，同比下降 1.08PCT ；华北/华东/华中/华南毛利率分别为61.44%/58.39%/62.78%/45.73%，同比下降-3.73%/1.83%/4.27%/7.99%。 23Q2 毛利率为 62.93%，同比提升0.02PCT。（ 2）公司 23H1 净利率为 24.21%，同比增长 1.67PCT，其中 23Q2 净利率为 33.36%，同比增长3.80PCT， 主 要 由 于 费 用 率 下 降 。 从 费 用 率 来 看 ， 23H1 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为15.55%/11.71%/9.44%/0.51%，同比下降 2.16/-0.58/-0.7/0.98PCT。销售费用下降主要由于职工薪酬下降；财务费用下降主要由于理财产品收益增多导致利息收入增加。投资收益占比同比下降 0.85PCT；减值损失合计占比下降 0.29PCT；公允价值变动收益占比增长 0.43PCT；资产处置收益占比增长 0.15PCT；所得税率同比下降0.79PCT 至 1.92%。
　　投资建议：
　　我们分析，（ 1）短期来看，就业压力导致公司招生受到影响，我们预计随着经济企稳、未来会陆续恢复；（ 2）中期来看，明年大同学校开始招生，构成增量贡献；（ 3）长期来看，公司在教研上持续投入、新课程推出（如电商视觉设计、集成电路、 ChatGPT 等）、公司储备的项目库等均有望和同行拉开差距，带动学员就业竞争力的提升。且“十四五”提出的发展目标不变，计划到 2025 年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到 10%，数字化人才需求将持续保持热度；人工智能、云计算、物联网、智能终端、大数据等技术的发展 +产业信息化趋势，公司有望受益。考虑到上 半年招生 不如预期 ，下调 23-25 年 收 入 预 测9.45/11.75/13.65 亿元至 7.03/7.65/9.0 亿元；下调 23-25 归母净利 2.30/3.05/3.85 亿元至 1.50/1.75/2.09亿元；对应 23-25 年 EPS 0.37/0.44/0.52 元;对应 2023 年 08 月 30 日 13.0 元收盘价， PE 分别为 35/30/25 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险、系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券郑逸坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.03%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.19亿，根据现价换算的预测PE为23.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为18.66。

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