中金：美国通胀问题解决多少了？lg...

隔夜公布的美国6月整体和核心CPI回落幅度均超出市场预期，整体CPI再回三字头，虽然有高基数使然，但依然具有标志性意义。核心CPI环比再下台阶至0.2%，此前价格压力较高的酒店和机票本月均环比下行，二手车价格也环比回落，显示出引发市场担忧核心通胀韧性有松动迹象。当前通胀路径基本符合我们的去年底年度展望的预测，尤其是核心CPI与我们7月初的提示完全一致。

当前美国增长和通胀韧性都来自服务业，如果实现劳动力供需缓解，则可能在失业率不激增的情况下压降通胀。根据我们的通胀分项模型测算，三季度末核心通胀或回落至3.5%左右，是回落最快的阶段，到了四季度反而会小幅走高。

如果通胀继续符合我们上述路径预测，这意味着7月后进一步加息必要性在下降，美债利率4%基本为顶部，3.8%为合理中枢。美债利率触顶回落有助于缓解新兴和成长股压力，但黄金涨幅更大的阶段仍待实际利率下行，可能在四季度。