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东吴证券:给予高测股份买入评级

2023-06-12 10:51:01
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东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭,李文意近期对高测股份进行研究并发布了研究报告《与英发睿能签订20GW切片产能战略合作协议,切片代工逻辑持续兑现》,本报告对高测股份给出买入评级,当前股价为42.85元。


  高测股份(688556)
  事件:高测与英发睿能就切片达成战略合作,英发睿能在宜宾投资建设的20GW拉晶产能所生产的单晶硅棒全部委托高测进行代工切片,高测预留20GW的切片产能优先满足英发睿能的切片需求。
  切片代工产能已规划102GW,代工模式加速渗透。此次为英发睿能预留的20GW切片产能,隶属于高测宜宾50GW大硅片切片项目中的一期25GW,我们预计宜宾一期25GW将于2024年3-4月投产,10月满产。公司切片代工业务原规划产能35GW,2022年4月上调至47GW;2022年12月新增规划河南5GW,总产能进一步上调至52GW;2023年4月新增宜宾50GW上调至总产能102GW,不排除后续继续上调产能规划的可能性。按照当前规划,我们预计公司2022-2024年底总产能分别达到21GW、45GW、77GW,考虑到产能爬坡,我们预计2022-2024年出货量分别为10GW、28GW、60GW。
  代工费上涨约10%,薄片化加速过程中高测已在研发端切出60μm210半片。
  (1)过去市场担忧代工客户技术进步导致代工费下行,但目前高测提高交片数使代工费持续上涨。182与210电池的代工费均增长10%以上,目前182的代工费从0.34元/片提高到0.4元/片;210的代工费从0.47元/片提高到0.52元/片,由于目前高测单公斤硅料交付的硅片已提高到61片以上,代工费也呈现阶段性上涨(交片数提高导致客户收益的增长远大于代工费的增长),并对大部分客户均有调整。
  (2)2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透,均会推动薄化进展加速,进一步巩固高测切片工艺的领先优势。(1)目前建湖基地20%-30%是N型硅片,主要配套TOPCon;(2)HJT的切片产能在乐山,目前客户的大批量需求是120μm和110μm,小批量需求是100μm,80μm正处于小批量验证阶段,60μm处于研发试验阶段,目前高测在研发端已切出60μm210半片。
  客户需求饱满,看好切片代工长期逻辑。
  客户结构方面,我们认为短期高测受益于行业集中度分散,长期受益于产业分工趋势。目前,公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、东方日升、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系,并与隆基、晶澳等客户建立了切片合作关系,高测的代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家。
  中长期看,硅料产能释放后,硅片行业将进入买方市场。我们认为供给紧张阶段,为保证供应链安全,行业倾向于走垂直一体化路线;而当进入买方市场后,企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率,尤其是在技术迭代迅速的光伏行业,分散研发和业务布局不利于提高竞争力,因此我们认为产业分工会日益明确,高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒,后续通过规模优势提高竞争力。
  盈利预测与投资评级:随着公司切片代工及金刚线产能加速释放,我们维持公司2023-2025年的归母净利润为13.5/17.8/21.6亿元,对应PE为10/8/6倍,维持“买入”评级。
  风险提示:新品拓展不及预期,下游扩产不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安徐乔威研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达99.82%,其预测2023年度归属净利润为盈利10.66亿,根据现价换算的预测PE为12.58。

最新盈利预测明细如下:

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该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级19家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为116.62。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,高测股份(688556)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标3星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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