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美债违约进入倒计时,美债仍有上行空间吗?

2023-05-23 16:51:25
老虎证券
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一、月度行情回顾

当地时间5月1日至5月19日当月,美国十年期国债主力合约ZNM3震荡下行,收报113.6406,跌幅1.58%,成交量2105万,持仓量443.4万。3月份硅谷银行暴雷事件触发了银行流动性危机担忧,市场的避险情绪升温,十年期美债触底反弹。同时进入4月份公布的经济数据显示美国经济下行压力加大、通胀加速回落,年内政策转向预期升温,4月上旬美债延续震荡上行,但下旬美联储发言偏向鹰派,5月加息压力增加、美债回落下行,4月整体呈现先扬后抑的区间震荡运行态势。进入5月份美联储利率决议落地之后,尽管通胀压力缓解、6月暂停加息预期升温,但是美国债务上限问题反复干扰市场、美债违约担忧升温,十年期美债震荡下行、5月十年期美债收益率明显抬升。

图1:美国十年期国债月度行情
图1:美国十年期国债月度行情

图2:美国2年、5年、10年期国债收益率
图2:美国2年、5年、10年期国债收益率

资料来源:Wind 国际衍生品智库

二、基本面分析

(1)美国4月ISM制造业和服务业超预期,经济下行担忧缓解助推5月美联储加息落地。

5月1日公布数据显示美国4月ISM制造业PMI录得47.1,前值46.3,预期46.7;5月3日公布数据显示美国4月ISM非制造业PMI录得51.9,前值51.2,预期51.8,美国4月ISM制造业PMI和服务业PMI超出市场预期。4月ISM制造业PMI指数超出预期环比回升,指向4月需求小幅改善,但总体水平仍然在荣枯线水平50以下,表明制造业PMI仍然处于萎缩区间。从ISM制造业PMI分项数据来看,新订单指数环比增加至45.7、产出指数环比增加至48.9、进口指数环比增加至49.9,就业指数回升至50.2,显示4月制造业生产、需求和就业改善明显。但订单库存环比下行至43.1、客户库存指数从48.9回升至51.3,指向订单增长可能不温不火。同时物价指数从49.2回升至53.2,4月初欧佩克减产以及3月银行暴雷风险担忧缓解后、油价再度上扬,通胀高位反复。4月ISM制造业PMI数据显示美国经济仍然处于萎缩阶段,美国制造业仍然面临着高水平的借贷成本、需求下降的风险以及反复的通胀。4月ISM服务业PMI环比回升、保持韧性,新订单、出口订单、进口订单延续改善,商业活动环比回落,显示服务业需求保持韧性。4月制造业PMI的回升和通胀反复对美联储5月加息起到了支撑作用。

图3:美国4月ISM制造业和服务业PMI

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资料来源:Wind 国际衍生品智库

(2)美国通胀超预期下行,美联储政策压力缓解。

5月10日公布数据显示,美国4月未季调CPI同比增长4.9%,预期5%,前值5%;美国4月季调后CPI环比增长0.4%,预期0.4%,前值0.1%;美国4月未季调核心CPI同比增长5.5%,预期5.5%,前值5.6%。5月11日公布数据显示美国4月PPI同比增长2.3%,预期2.4%,前值2.7%;美国4月PPI环比增长0.2%,前值-0.4%,预期0.3%。美国4月通胀超预期回落,从CPI同比各分项来看,除了能源、信息技术和硬件服务、个人计算机及周边设备分项CPI同比下滑外,其余分项CPI保持增长,其中食品、住宅同比增速居前,为4月CPI的主要贡献项,其次是商品服务、娱乐和服装,显示美国服务业需求目前仍然保持韧性。能源、信息技术和硬件服务、个人计算机及周边设备价格回落,证实美国经济处于下行阶段,但同比下行幅度缩减,并且在4月ISM制造业PMI超出市场预期、制造业小幅反弹的带动下,能源和制造业价格环比增长,促使市场对美国经济浅衰退达成一致性预期。从PPI分项数据来看,能源价格同比回落带动PPI延续下行,核心PPI小幅反弹,显示通胀保持一定的粘性。美国通胀延续下行趋势,进一步缓解了美联储鹰派操作的担忧,并加强了市场对美联储暂停加息的预期,但同时CPI同比依旧处于历史高位,在就业市场和服务业全面恶化之前,美联储下半年维持高利率水平的概率较大。

图4:美国CPI加速回落

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图5:美国4月CPI各分项

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资料来源:Wind 国际衍生品智库

(3)美国4月零售销售不及预期,鲍威尔发表鸽派言论、6月暂停加息预期升温。

5月16日公布的数据显示美国4月零售销售环比增加0.4%,前值回落0.6%,预期增加0.8%,4月零售销售表现不及市场预期。从零售销售的分项数据来看,除了食品服务和饮吧、机动车辆及零部件、无店铺零售业、建筑材料及园林设备及物料店和杂货店零售改善以外,其余分项均有不同程度的放缓,家具和家用装饰店、加油站、运动商品和业务爱好等消费零售跌幅最大,除了原油价格下跌引发加油站零售回落外,其余分项的下跌与美国房地产回落、就业恶化及经济下行向下传导有不同程度的影响,叠加美国4月通胀超预期下行,鲍威尔最新发言称利率无需上调至很高,6月暂停加息的预期升温。

图6:美国4月零售销售

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5月美联储加息25个基点之后,市场的预期依旧偏向鹰派,随着美国4月通胀数据落地、超预期回落,缓解了通胀压力和担忧情绪,美联储加息压力降温,叠加经济下行逐渐开始传导、高频就业数据显示就业市场恶化,鲍威尔发出鸽派言论,6月暂停加息预期升温。但由于此轮美国债务上限问题仍未解决、美债违约风险尚未解除,市场存在较多不确定性因素施压美债。

三、持仓分析

截至5月16日当周,投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净空单为723510张,前周净空持仓722675张,多单环比增加51844张,空单环比增加52679张。相比上月月底净空单增加26373张。3月份在银行暴雷事件的影响下,避险情绪升温,美债净空单明显缩减。进入4月份,经济数据显示经济下行压力、通胀加速放缓但美联储发言偏向鹰派,叠加5月利率决议会议存在不确定性、净空持仓环比增加。虽然5月通胀数据加速放缓,6月美联储暂停加息的预期升温,但是美国债务上限问题反复扰动,美国债务违约担忧升温,十年期美债在5月加息25点落地后持续承压、净空单明显增加。

图7:CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓

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资料来源:Wind 国际衍生品智库

四、热点关注与行情展望

热点关注:周一关注中国至5月22日一年期贷款市场报价利率,2025年FOMC票委、圣路易斯联储主席布拉德就美国经济和货币政策发表讲话。

周二关注法国、德国、欧元区5月制造业PMI初值,英国5月制造业和服务业PMI,美国5月Markit制造业和服务业PMI初值、美国4月新屋销售总数年化,2023年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根在里奇蒙德联储主办的研讨会上致欢迎辞。

周三关注英国4月CPI月率、英国4月零售物价指数月率、德国5月IFO商业景气指数、英国5月CBI工业订单差值,英国央行行长贝利发表讲话。

周四关注德国6月Gfk消费者信心指数、德国第一季度未季调GDP年率终值、英国5月CBI零售销售差值、美国至5月20日当周初请失业金人数、美国第一季度实际GDP年化季率修正值、美国4月成屋签约销售指数月率,美联储公布货币政策会议纪要。

周五关注美联储公布货币政策会议纪要、美国4月核心PCE物价指数、美国4月耐用品订单月率、美国5月密歇根大学消费者信心指数终值、美国5月一年期通胀率预期。

行情展望:

虽然5月经济数据显示通胀压力缓解、支持美联储6月暂停加息,理论上对美债形成支撑,但债务上限问题仍未解决、两党分歧加大、反复扰动,债务违约担忧升温,十年期美债承压下挫。基本面来看,通胀加速回落、鲍威尔发言偏向鸽派、经济下行逐渐向下传导,美联储政策压力缓解、6月暂停加息的可能性升温,对十年期美债形成支撑,但通胀维持高位水平、服务业和就业尚未全面退化,下半年利率维持中高位水平的可能性较大,叠加美国债务上限问题扰动,十年期美债延续底部区间运行。从市场层面来看,5月净空单明显增加,显示交易员对美债违约风险的担忧,美债短期承压的可能性较大。综合来看,短期在美国债务上限问题和6月加息决议落地前,美债承压运行的可能性较大。中长期来看,随着利空因素落地、经济衰退压力的升温,十年期美债仍具有上行空间。操作上建议短期观望为主,等待风险因素落地。

$NQ100指数主连 2306(NQmain)$ $NQ100指数主连 2306(NQmain)$ $SP500指数主连 2306(ESmain)$ $SP500指数主连 2306(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2306(YMmain)$ $黄金主连 2306(GCmain)$ $WTI原油主连 2307(CLmain)$

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