中国通胀起不来、美国通胀下不去lg...

作者：格上研究

核心观点

中国通胀：

①从总量角度而言，CPI当月同比处于一轮过去两年震荡上行，但当前中枢尚属温和的状态；而PPI当月同比经历了一轮完整上升、下降周期，目前谷底徘徊；

②CPI和PPI当月同比同时超预期回落，显示了终端需求的疲弱，消费低迷。

③CPI数据显示，我国服务业消费是分化式复苏而不是全面复苏，政策仍需持续加码扩内需，促消费；而PPI数据不会引起太大担忧，因为商品价格持续下行，实际上有利于经济修复和下游企业利润改善。

美国通胀：

①CPI当月同比回落略超预期，但CPI环比上行，通胀压力难言缓解；核心CPI当月同比回落符合预期。

②食品、服务中的房租、运输服务是主要拉动项，合计拉动4.29个百分点。

③总的来说，未来美国CPI能源项与食品项环比增速进一步下行的空间有限，而核心通胀增速下降预计偏缓，预计年内整体CPI增速较难回落至3%以内。

④预计美联储6月或选择暂停加息，但由于通胀距离目标仍有较远距离，年内或难以开启降息周期。

国内通胀：终端需求疲弱，消费低迷

一、通胀数据总体特征

国家统计局2023年5月11日发布了4月份全国CPI和PPI数据。其中，CPI当月同比为0.1%（Wind市场平均预期值0.4%、前值0.7%），CPI环比-0.1%（前值-0.3%）。PPI当月同比-3.6%（Wind市场平均预期值-3.3%、前值-2.5%），PPI环比-0.5%（前值0%）。CPI和PPI当月同比同时超预期回落，显示了终端需求的疲弱，消费低迷。

从总量角度而言，CPI当月同比处于一轮过去两年震荡上行，但当前中枢尚属温和的状态；而PPI当月同比经历了一轮完整上升、下降周期，目前谷底徘徊。

图1                         中国CPI、PPI及其剪刀差（%）

数据来源：Wind

二、通胀数据分项特征 

从同比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点，去年基数高以及食品分项拖累是主要原因。结构上，呈现食品和能源价格继续下降，服务价格有所回升，核心CPI相对稳定。具体来看，当月菜价下跌较快，再加上国际原油价格下行带动国内汽柴油价格走低，以及汽车“价格战”影响较大，当前消费修复对价格的推升作用主要体现在旅游价格快速上涨方面。

表1                        中国CPI及其分项数据（%）

数据来源：Wind

从同比看，PPI下降3.6%，降幅比上月扩大1.1个百分点，降幅进一步扩大主要由于去年同期石油、黑色金属等行业基数较高，以及近期海外需求偏弱影响。当前 PPI 同比持续处于通缩过程，一个重要原因是2021年及2022年上半年原油、煤炭等上游大宗商品价格涨幅巨大，价格基数偏高，近期这些商品价格持续下行，实际上有利于经济修复和下游企业利润改善。

表2                         中国PPI及其分项数据（%）

数据来源：Wind

综上所述，CPI数据显示，我国服务业消费是分化式复苏而不是全面复苏，政策仍需持续加码扩内需，促消费；而PPI数据不会引起太大担忧，因为商品价格持续下行，实际上有利于经济修复和下游企业利润改善。

美国通胀：通胀回落符合预期，但压力难言缓解

一、美国通胀数据总体特征

美国劳工部2023年5月10日发布了4月份美国CPI和核心CPI数据。其中，CPI当月同比为4.9%（预期值5.0%、前值5.0%），CPI环比0.4%（前值0.1%）。核心CPI当月同比5.5%（预期值5.5%、前值5.6%），核心CPI环比0.4%（前值0.4%）。CPI当月同比回落略超预期，但CPI环比上行，通胀压力难言缓解；核心CPI当月同比回落符合预期。

美国当前的通胀问题主要由多种因素共同作用引起，包括货币政策过度宽松、财政政策刺激、供应端限制、劳动力短缺等。疫情之后，住房受供给端和需求端两方面的影响，价格开始大幅攀升。从供给端来看，由于社交距离措施和对感染病毒的担心，住房建造有所减缓，住房库存日趋紧张；而从需求端来看，由于低利率和搬家需求以及购房作为抵御通胀的手段，美国住房需求量迅速提升。由于住房在美国CPI占比较高，为35%左右，因此房价上涨持续性地推动通胀上行。

图2                       美国CPI、核心CPI当月同比（%）

二、美国通胀数据分项特征 

从同比看，对CPI当月同比起主要拉动作用的有：房租（2.62）、运输服务（0.64）、家庭食品（0.59）、在外饮食（0.44）。因此，食品、服务中的房租、运输服务是主要拉动项，合计拉动4.29个百分点。最重要的是，食品、房租、运输服务同比涨幅均较3月回落，这意味着，最具贡献的通胀力量开始减弱，只是回落幅度偏慢。

从环比看，对CPI环比起主要拉动作用的有：发动机燃料汽油（0.1）、二手汽车和卡车（0.11）、房租（0.16），合计拉动0.37个百分点，但房租对整体的拉动作用小幅回落。

表3                      4月美国CPI同比拉动拆分

资料来源：华创证券

表4                     4月美国CPI环比拉动拆分

资料来源：华创证券

总的来说，未来美国CPI能源项与食品项环比增速进一步下行的空间有限，而核心通胀增速下降预计偏缓，预计年内整体CPI增速较难回落至3%以内。

与此同时，近期债务上限以及第一共和银行破产的风波使得信贷条件有所收紧，进一步加大了美国经济衰退的压力，我们预计美联储6月或选择暂停加息，但由于通胀距离目标仍有较远距离，年内或难以开启降息周期。